芳纶产能加码巩固龙头地位，锂电涂覆一体化贡献新增量

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1氨纶泰和新材（002254.SZ）增持-A(首次)芳纶产能加码巩固龙头地位，锂电涂覆一体化贡献新增量2023 年 9 月 12 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 9 月 11 日收盘价（元）：19.97总股本（亿股）：8.64流通股本（亿股）：5.54流通市值（亿元）：110.69基础数据：2023 年 6 月 30 日每股净资产（元）：9.12每股资本公积（元）：4.43每股未分配利润（元）：2.33资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冀泳洁 博士电话：0351-8686985邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com投资要点：领军高性能纤维行业，开拓创新树行业标杆。公司主营氨纶、芳纶两大产品体系，广泛应用于纺织服装、医疗保健、轨道交通、航空工业、安全防护等重要领域。公司持续进行产能扩张，目前氨纶产能居国内前五名，间位芳纶产能居全球第二位，对位芳纶居全球第三位，已成为国内规模化高性能纤维的标杆企业。芳纶：率先打破国外技术封锁，产能加码巩固龙头地位。芳纶技术壁垒高，长期受国外技术封锁，主要被杜邦、帝人等国外企业垄断，公司为国内芳纶龙头，国内自给率将持续提升。据公司 2022 年年报统计，2022 年全球芳纶名义产能约 15 万吨，其中包括间位芳纶 5.7 万吨，对位芳纶 9.4 万吨。当前全球芳纶需求约 11-12 万吨，未来将持续受益于下游光纤光缆、个体防护等领域的需求增长。（1）间位芳纶：技术壁垒高，产能加码巩固龙头地位。间位芳纶现有产能由少数寡头企业垄断，全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。截至目前，美国杜邦产能达到 3 万吨，占比为 53%。公司目前产能约1.5 万吨，位居全球第二，另外规划间位芳纶产能 2.4 万吨，持续巩固龙头地位。（2）对位芳纶：进口依赖度高，国内替代加速推进。对位芳纶市场集中度高，杜邦和帝人合计产能占据全球产能约 70%，且多集中于中高端领域。国内对位芳纶需求约 1.2-1.3 万吨，进口依赖度较高。公司是国内少数能够规模化供应市场的企业之一，现有 6000 吨对位芳纶产能，另外规划 1.5 万吨产能将于今年起陆续投产。（3）芳纶锂电涂覆一体化，贡献业绩新增量。芳纶涂覆兼具无机涂覆和有机涂覆的优异性能，使隔膜的耐高温性能较陶瓷涂覆隔膜更为优异，由于其成本较高，在国外应用范围更广。作为国内芳纶生产和技术龙头，公司布局芳纶涂覆的一体化优势明显，部分型号已进入 B 轮验证阶段。锂电出货量的攀升将拉动隔膜及芳纶涂覆需求，预计 2025 年释放数千吨芳纶需求。氨纶：烟台+宁夏双基地布局，新旧动能转换促生产。氨纶行业具有比较强的周期性，在“扩产能、弱复苏”的背景下，行业目前处于磨底阶段。2022年底，公司氨纶年均有效产能 4.5 万吨，积极布局烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，实现氨纶生产降本增量。在产业升级的大环境下，公司有望受益于“头部集中化”和“区域化”的趋势。此外，公司积极布局绿色印染项目，有望联动氨纶业务发展。公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入 41.5、55.3、76.0 亿元，同比增长 10.7%、33.2%、37.6%，实现归母公司净利润 5.1、7.6、11.0 亿元，同比增长 15.8%、51.1%、44.2%，对应 EPS 为 0.58、0.88、1.27 元，对应 PE 为 33.2、22.0、15.2，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：生产成本上升的风险，下游需求不足、市场竞争加剧的风险，芳纶涂覆项目进展不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4043,7504,1505,5277,604YoY(%)80.4-14.810.733.237.6净利润(百万元)9664365057631,101YoY(%)270.4-54.915.851.144.2毛利率(%)37.223.127.026.527.1EPS(摊薄/元)1.120.500.580.881.27ROE(%)24.710.56.99.512.0P/E(倍)17.338.433.222.015.2P/B(倍)4.24.12.22.01.8净利率(%)21.911.612.213.814.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3单击或点击此处输入文字。目录1. 领军高性能纤维行业，芳纶成主要盈利点...................................................................................................................81.1 聚焦主业，树氨纶、芳纶行业标杆......................................................................................................................... 81.2 股权激励，多项机制释放公司活力....................................................................................................................... 111.3 产销两旺，芳纶成公司主要盈利点....................................................................................................................... 112. 氨纶：行业磨底静待复苏，产能出清利好头部.........................................................................................................142.1 纺织服饰为主要应用，产能集中度持续提升....................................................................................................... 142.2 烟台+宁夏双基地布局，新旧动能转换促生产.....................................................................................................213. 芳纶：国产替代进行时，锂电涂覆贡献新增量........................................