银行业理财月度观察(2023年8月)：理财是否会循环赎回？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 11 日 行业研究 理财是否会循环赎回？ ——银行理财月度观察（2023 年 8 月） 银行业 近期市场利率调整幅度明显加大，引发部分投资者对触发理财赎回的担忧。对此我们认为：当前时点理财资产端赎回部分公募债基等具有客观性，但历经 2022年末系统性冲击过后，银行理财的资产配置安排，客户对净值波动的认知，以及机构和监管对于潜在市场冲击的谨慎程度都发生了新变化。再叠加当前经济环境不支持广谱利率延续快速上行态势，赎回压力进一步传导至负债端并强化为负反馈的可能性较低，即便有部分产品阶段性产生赎回扰动，反应烈度也会相对可控。 1、市场环境：市场利率急剧且持续的冲击是形成理财循环赎回的必要条件，22Q4理财“赎回潮”是特殊市场环境下多重因素共振的结果。当前虽然受银行加大信贷投放、专项债加速发行、缴税等因素影响，9 月资金市场利率仍面临一定压力，但预计央行会进行对冲操作，稳定市场信心。广谱利率持续大幅上行的概率较低。 2、理财运行：净值化运作模式下，理财运行波动性加大，将不断面临阶段性赎回压力，但负债端持续赎回并引致资产端被迫抛售，才是形成赎回循环的重要一环，目前反馈强化机制尚未形成。理财新发产品并未受阻，9 月以来，理财配债仍呈现每日净买入状态。但同时，由于理财产品投向及投资策略较为趋同，特别是 2023 年以来随着理财产品短期化特征更为明显，中短端券种交易拥挤度显著提升。随着理财公募基金委外等规模的增长，公募基金和理财之间的预期博弈可能加大市场波动，加剧理财净值的回撤压力。考虑到保险资金、城农商行等主体存在一定的配置需求，当市场调整到较好的价格点位有望成为对冲力量。 3、净值回撤：23Q2 末，理财持有债券类、现金及存款类资产占比分别较上季末变动-5.4、6.2pct 至 58.3%、23.7%。22Q4 赎回冲击过后，银行理财更加强调低波稳健资产配置与流动性备付安全边际，净值表现对市场利率调整的韧性增强。我们也关注到，当前市场利率仍延续走升态势，随着理财净值回撤幅度加大，部分产品难免阶段性产生持有期亏损的情况，后续也需同步关注理财募集资金景气度、渠道端情绪、舆论导向等变量，我们倾向于认为即便有部分产品阶段性产生赎回扰动，反应烈度也会显著弱于 22Q4 赎回冲击。 4、投资者行为：理财产品创设更加注重适配性，一方面理财公司投资经理更重视根据产品特征及定位，在投资端做好风险预算与持有期的回撤管理，另一方面，渠道端也更加注重引导客户正确认知产品风险收益特征。此外，市场的自然筛选，叠加银行加强投资者教育，22Q4 赎回冲击过后，留存客户粘性相对更强。 5、风险应对：经历 2022 年的赎回冲击后，理财公司自身能力建设与抗风险能力整体已有所提升。同时，监管也高度关注资管产品潜在风险与市场稳定。 9 月以来，固定收益类理财收益率下滑幅度扩大。2023 年 8 月，固定收益类理财产品近 1 个月年化收益率中枢为 2.2%，较上月下滑 0.6pct。9 月以来，随着市场调整力度加大，收益率呈现进一步下滑态势。截至 9 月 7 日，固定收益类产品近 1 个月年化收益率为 0.6%，较 8 月末下滑 0.9pct。 8 月新发封闭式及开放式产品均环比提升，开放式产品以每日开放型为主。2023年 8 月，理财公司共发行净值型产品 1107 只，环比 7 月提升 22.2%。开放式产品数量占比提升，从期限类型来看，8 月新发开放式产品仍以每日开放型为主。 测算 8 月末理财规模稳于 27 万亿上方，9 月末理财规模将季节性回落。普益标准数据显示，8 月末理财存续规模较上月微增 0.6%。9 月理财规模预计季节性回落，2019-2022 年平均较上月回落 2%，关注现金管理类理财季末赎回效应。 风险分析：市场调整超预期；第三方数据统计偏差；市场环境及投资者行为变化。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 银行理财半年报：规模筑底企稳、收益率重返3％——银行理财月度观察（2023 年 7 月） 2023-08-07 6 月银行理财的季末效应——银行理财月度观察（2023 年 6 月） 2023-07-12 现管类与类现金产品的“跷跷板”——银行理财月度观察（2023 年 5 月） 2023-06-14 开放式产品线景气度显著回升——银行理财月度观察（2023 年 4 月） 2023-05-16 3 月封闭式产品发行数量创新高——银行理财月度观察（2023 年 3 月） 2023-04-08 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 目 录 1、 五大维度阐释理财为何不会循环赎回 ................................................................................ 3 2、 8 月以来理财产品收益率追踪 ........................................................................................... 8 2.1、 8 月固定收益类理财收益率中枢环比下滑 0.6pct，9 月以来下滑幅度明显提升 .................................... 8 2.2、 最小持有期及定开产品线收益率中枢环比下滑 .................................................................................... 10 3、 8 月理财产品景气度观察 ................................................................................................. 11 3.1、 8 月新发封闭式及开放式产品数量均环比提升 ..................................................................................... 11 3.2、 8 月理财规模稳中略升，测算稳于 27 万亿上方 ............................................................................