8月金融数据点评：社融、信贷边际修复，债市反转未至

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 社融、信贷边际修复，债市反转未至 8 月金融数据点评  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 崔正阳 S0800523070001 18810138242 cuizhengyang@xbmail.com.cn 相关研究 房地产政策持续发酵，债市小幅走弱—每周债市复盘 2023-09-10 预期之中的物价修复 —8 月物价数据点评 2023-09-09 英国第二大城市伯明翰破产：分析与启示—热点事件点评 2023-09-09 七 维 视 角 ： 全 面 审 视 短 期 债 市 调 整 — 2023-09-08 我国车贷 ABS 现状及前景分析—ABS 系列之二 2023-09-08 摘要内容 8 月新增社融 3.12 万亿元，新增人民币贷款 1.36 万亿元，基本符合市场预期。本期核心关注点包括： 1、8 月新增社融 3.12 万亿元，较上年同期多增 6316 亿元，预期增 26230亿元。政府债券新增规模 1.18 亿元，在上年同期较低基数下构成社融反弹的重要动力。 2、地方政府债发行提速对社融形成有力支撑。8 月政府债券新增规模同比多增 8755 亿元，主因在于地方政府债发行提速。8 月初，监管部门要求地方政府新增专项债于 9 月底前基本发行完毕，导致本月地方政府债发行规模大增至 13089 亿元，其中新增专项债发行规模 5946 亿元，较上年同期多增5430 亿元。截至 8 月末，地方政府新增专项债尚余约 7000 亿元额度空间，有望对 9 月社融形成持续支撑。 3、7 月新增人民币贷款 1.36 万亿元，高于 Wind 一致预期值（10975 亿元），与 2018-2022 年 8 月均值水平相当（12480 亿元），仍存在一定短期贷款及票据冲量问题。 4、居民贷款全面回暖。居民短贷及中长贷分别环比多增 3655 亿元和 2274亿元，商业银行消费贷降价抢筹，房地产政策落地时间偏晚仍待发酵。 5、企业贷款边际修复。企业贷款同比多增 738 亿元，主要驱动来自票据融资（同比多增 1881 亿元），短期及中长期贷款环比修复而同比收缩。 6、存量社融增速止跌，较上月上行 0.1 个百分点至 9.0%；M2 增速持续放缓，较上月下行 0.1 个百分点至 10.6%，引致 M2-社融剪刀差收窄至 1.6%。 债市策略总结：反转未至 此前，我们曾指出，可通过 M2 和新增社融进行利率拐点观测（详见《四轮利率下行周期和本轮的对比与启示——鉴往知来系列之一》），即利率周期拐点多发生于 M2 触底反弹后的第 1-3 个月，同时伴随着连续 2 个月以上新增社融的同比多增。从 8 月数据来看，M2、新增社融等信号指标均未指向利率周期反转，故我们整体仍维持此前判断，即当前利率虽面临短期上行压力，但整体走势斜率仍为负值，在 2.65%-2.70%高位区间仍具有一定配置价值。 风险提示：单月社融数据具有一定偶发因素，稳增长政策超预期或对债市构成不利影响。 证券研究报告 2023 年 09 月 11 日 固定收益点评报告 西部证券 2023 年 09 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 政府债券发行提速支撑社融走高 ..................................................................................... 3 二、 新增人民币贷款边际修复 ................................................................................................ 5 三、 存量社融增速止跌，货币增速持续回落 .......................................................................... 6 四、 债市策略：反转未至 ....................................................................................................... 7 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：2022 年以来新增社融及同比多增 .................................................................................. 3 图 2：2013 年至今 8 月新增社融 ............................................................................................. 3 图 3：社融口径新增人民币贷款 ............................................................................................... 4 图 4：近 4 年地方政府新增专项债累计发行规模（亿元） ....................................................... 4 图 5：人民币贷款当月新增及同比多增 .................................................................................... 5 图 6：新增人民币贷款期限结构 ............................................................................................... 5 图 7：居民短期及中长期贷款 .................................................................................................. 6 图 8：企业短期贷款、中长期贷款及票据融资 ......................................................................... 6 图 9：存量社融、M2、M1 增速 ............................................................................................... 7 表 1：社融及各分项初