体育经济景气向上，全产业链布局打开成长空间

社会服务 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 9 月 11 日 600158.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 9.51 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 9.3 (6.8) (17.1) 14.4 相对上证综指 9.3 (2.4) (14.1) 18.1 发行股数 (百万) 959.51 流通股 (百万) 959.51 总市值 (人民币 百万) 9,124.97 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 197.39 主要股东 国家体育总局体育基金管理中心 19.49 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 8 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务：体育Ⅱ 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 中体产业 体育经济景气向上，全产业链布局打开成长空间 公司深耕体育本体领域，头部资源壁垒显著，全产业链业态布局渐成，产业集群协同发力，龙头地位稳固。体育经济疫后恢复弹性大，政策长期倾向性强，市场前景广阔，增长潜力可期。首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点  资源壁垒显著，龙头地位稳固。公司作为体育总局旗下唯一上市公司，掌握国内精品赛事等头部体育资源，拥有国际、国内权威、热门的体育机构及组织等无形资产资源，25 年精耕细作使其积累丰富的业内运作经验。现公司已建立起较好的品牌公信力和市场认可度，并在规模、效率、品牌等多方面拥有高壁垒核心竞争力，行业龙头地位稳固。  体育核心全产业链布局，集群协同及互补优势突出。公司深耕体育产业多年，逐步形成包含赛事活动、体育传播、体育空间、彩票相关、认证检测、教育培训等覆盖核心全产业链的业态布局，形成强大的业务集群优势，利于实现资源优化配置和整合，发挥出互补优势和协同效应，促进公司整体业务的转型升级，培育公司业绩增长的可持续性。  承接政策利好，体育经济长期增长潜力可期。短期看，疫后体育经济有望实现高弹性恢复；长期看，宏观政策持续鼓励并支持体育产业的发展，体育经济前景广阔。公司作为行业龙头，首先承接行业复苏和政策刺激带来的利好，短期及长期都将迎来大量发展契机。疫情期间公司在降本增效的同时持续扩大布局，新项目落地及恢复运营有望增厚公司业绩，带来较大增量，打开成长空间。 估值  公司深耕体育产业 25 年，背靠国家体育总局，资源优势显著，龙头地位稳固；拥有体育全产业链业态布局，产业集群协同及互补优势显著，新项目落地有望打开成长空间；短期看疫后体育经济有望快速反弹，长期看政策支持导向性强，市场前景广阔，公司承接红利增长潜力可期。我们预计 23-25 年公司实现收入 18.15/19.73/21.04 亿元，归母净利润为0.61/0.87/1.11 亿元，EPS 分别为 0.06/0.09/0.12 元，对应 P/E 分别为149.5/104.9/82.1 倍。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险  政策风险，业务多元化的经营风险，新项目未达预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,515 1,431 1,815 1,973 2,104 增长率(%) (24.1) (5.5) 26.8 8.7 6.7 EBITDA(人民币 百万) 152 109 170 240 277 归母净利润(人民币 百万) 55 12 61 87 111 增长率(%) 1.8 (78.8) 424.0 42.5 27.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.06 0.01 0.06 0.09 0.12 市盈率(倍) 166.2 783.4 149.5 104.9 82.1 市净率(倍) 3.6 3.6 3.5 3.5 3.4 EV/EBITDA(倍) 85.8 51.8 41.1 28.6 24.3 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.1 0.0 0.2 0.3 0.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)2%14%26%38%50%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 中体产业 上证综指 2023 年 9 月 11 日 中体产业 2 目录 1 中体产业：背靠体育总局，全产业链布局渐成 ........................................ 5 1.1 发展历程：深耕体育产业发展，经验丰富资源雄厚 .................................................................. 5 1.2 股权结构：背靠体育总局，股权结构稳定 .................................................................................. 5 1.3 主营业务：立足体育本体，构建全产业链布局 .......................................................................... 6 2 体育产业：政策利好持续释放，体育经济市场前景广阔 ........................ 8 2.1 发展现状：体育经济热度高涨，发展空间广阔 ........................................................................... 8 2.2 驱动因素：赛事重启之年迎新契机，政策红利持续释放 ........................................................ 12 3 公司业务：头部资源优势显现，产业集群协同发力 .............................. 15 3.1 赛事管理运营：头部资源优势显著，专注精品赛事 IP 孵化 ................................................... 15 3.2 体育空间建设运营：多条产品线一站式服务，保持强专业性领先优势 ................................. 17 3.3 彩票业务：建立完整产业链条，打开第二增长曲线 ................................................................ 19 3.4 扩张产业服务版图，发挥产业集群协同作用 ............................................