2018年10月行业景气报告：农产品价格对CPI压力减弱，下游需求仍较弱

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 13 日 策略研究 农产品价格对 CPI 压力减弱，下游需求仍较弱 ——2018 年 10 月行业景气报告 策略动态 10 月金融板块表现占优。2018 年 10 月，中信一级行业收益率前五的行业分别为银行（-0.76%）、煤炭（-2.14%）、非银金融（-2.54%）、房地产（-4.87%）和钢铁（-4.95%）。2018 年 9 月，中信一级行业收益率前五的行业分别为石油石化（+7.09%）、银行（+6.70%）、食品饮料（+5.49%）、非银金融（+5.27%）和煤炭（+4.24%）。估值方面，PE 率低于历史 10%分位的有：餐饮旅游、汽车、传媒、轻工制造、建筑、煤炭、基础化工、医药、纺织服装、商贸零售、建材、房地产；PB 率低于历史 10%分位的有：纺织服饰、基础化工、国防军工、汽车、机械、建筑、有色金属、煤炭、电力及公用事业、非银行金融、房地产、电力设备、商贸零售、传媒。行业景气观察：上游能源价格涨幅趋缓，成本继续上行压力有所缓解；但下游需求疲弱，中游价格走弱。消费增速相对稳定，大宗可选销量继续下滑。TMT 中仅通信行业景气度较高。银行业金融机构总资产和负债增速环比提升，或意味着边际宽松的货币政策已带来融资环境边际改善。周期上游，石油天然气价格上涨。煤炭，电厂库存高位，价格承压。动力煤价格环比持平，冶金焦价格环比小幅下跌。石油价格高位震荡，天然气价格基本稳定，2018 年四季度涨幅预计低于去年同期。有色，主要金属价格下降，黄金价格反弹。下游需求较弱，周期中游多少产品价格下降。钢价震荡、化工品价格多数下跌，水泥价格价格上涨，玻璃价格下降，纸浆瓦楞纸价格下降。周期下游，房地产销售旺季销售不旺、一二线城市房价租金承压。消费，2018 年 9 月，社会消费品零售总额当月同比增长 9.2%，前值9%。分项来看，粮油食品、饮料、服装、日用品、家电、家具 9 月增速较 8 月有所提升，化妆品类基本持平，汽车零售额 9 月同比下降。农产品涨价对 CPI 的影响减弱：猪肉价格涨幅趋缓、禽链景气仍高、蔬菜价格上涨因素逐步减小。白酒产销同比下滑，五粮液终端价格小幅下滑。医疗卫生及计生公共财政支出延续下降。可选消费，汽车家电销量增速下滑、纺织品外贸指数环比提升、免税品维持高增长。TMT，9 月电影票房小幅提升，观影人数下降，电视剧产业仍在去库存中；9 月手机出货量 3902.2 万部，同比下降 11.7%，前值下降 20.9%，行业需求较弱。1-9 月集成电路进口金额和数量均较去年同期大幅上升。通信基站设备投资增速较高。交运、电力和金融。9 月当月发电量同比增长 4.6%，前值 7.3%，发电增速下降不排除季节性因素。9 月全社会用电量 5742.37 亿千瓦时，同比增长 8.0%，第一产业同比增速提升，第二、第三产业和城乡居民用电同比增速放缓。波罗的海干散货指数 1490 点，环比下降 3.25%。货运增速较高，民航增速环比下滑，快递仍保持较高增速。9 月 M2 增速企稳，银行业金融机构总资产和负债增速环比提升。风险提示：1 中国经济超预期下行；2 人民币汇率/外围市场大幅波动。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 2018-11-13 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、行业表现和估值概览 2018 年 10 月，中信一级行业收益率前五的行业分别为银行（-0.76%）、煤炭（-2.14%）、非银金融（-2.54%）、房地产（-4.87%）和钢铁（-4.95%）。2018 年 9 月，中信一级行业收益率前五的行业分别为石油石化（+7.09%）、银行（+6.70%）、食品饮料（+5.49%）、非银金融（+5.27%）和煤炭（+4.24%）。 表 1：2018 年 9 月及 10 月中信一级行业涨跌（%） 行业 中信一级行业 10 月涨跌幅 9 月涨跌幅 近 90 日涨跌幅 年初至今涨跌幅 周期上游 煤炭 -2.14 4.24 -1.25 -20.40 有色金属 -8.94 -1.04 -20.71 -39.52 石油石化 -11.81 7.09 -3.75 -6.54 周期中游 钢铁 -4.95 1.57 -11.01 -17.81 建材 -10.43 -3.27 -21.35 -31.10 基础化工 -12.22 -2.93 -21.83 -32.56 电力设备 -8.44 1.82 -16.30 -38.09 机械 -10.43 -0.80 -18.96 -36.32 轻工制造 -12.34 -3.76 -23.58 -36.09 电力及公用事业 -8.61 0.00 -16.29 -30.40 周期下游 建筑 -7.56 0.71 -14.59 -28.91 房地产 -4.87 0.26 -11.56 -29.17 必需消费 农林牧渔 -5.27 1.23 -12.56 -27.09 医药 -12.58 -2.45 -23.65 -22.96 商贸零售 -10.11 -0.23 -17.08 -29.99 食品饮料 -21.58 5.49 -19.30 -17.90 可选消费 餐饮旅游 -15.91 0.84 -22.86 -11.50 纺织服装 -11.06 -3.36 -23.05 -33.13 家电 -9.58 -1.24 -17.40 -28.50 汽车 -12.58 2.42 -17.43 -33.07 科创 国防军工 -11.55 3.31 -13.68 -25.70 传媒 -9.90 -2.45 -21.56 -38.79 电子元器件 -12.31 -7.21 -26.65 -40.17 计算机 -12.66 -3.86 -19.82 -23.61 通信 -11.22 -4.70 -16.95 -37.59 金融 非银行金融 -2.54 5.27 3.25 -15.38 银行 -0.76 6.70 6.05 -2.12 交运 交通运输 -9.48 1.01 -14.91 -28.45 综合 -10.94 -1.78 -23.68 -47.09 资料来源：wind、光大证券研究所 截至 10 月 31 日，从 PETTM 历史分位来看，估值最低的 5 行业为房地产、建材、商贸零售、电力设备、纺织服装。目前位于中位数以上的是石油石化（65%）。目前位于 1/4 分位与 1/2 分位之间的行业有：国防军工（37%）、机械（40%）、计算机（25%）、通信（39%）、电力及公用事业（34%）、农林牧渔（31%）、有色金属（28%）、钢铁（28%）、银行（32%）；目前低于 1/4 分位行业有：电子元器件（15%）、交通运输（15%）、食品饮料（14%）、非银行金融（20%）、家电（12%）、餐饮旅游（7%）、汽车（6%）、传媒（