10月经济数据点评：四季度经济或阶段企稳，但预计长期下行兑现趋势难改

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观快评】10 月经济数据点评 四季度经济或阶段企稳，但预计长期下行兑现趋势难改 事 项 1-10 月固定资产投资累计同比 5.7%，前值 5.4%；10 月社会消费品零售名义增速 8.6%，前值 9.2%；10 月工业增加值同比 5.9%，前值 5.8%。 主要观点 10 月经济数据的三大变化料将支撑四季度经济平稳在 6.5%。一是供给约束软化带来上游工业生产的短暂回升；二是贸易战对出口的影响并未显现，这也就是意味着出口的快速下行压力将推迟到明年一季度，而四季度出口维持相对高增也将对中游工业生产和制造业投资形成支撑；三是虽然冬季开工条件的限制在同步加大，但考虑到前期预算内财政支出加快和地方专项债发行提速有所支撑，高频数据水泥价格产量、高炉开工率等也匹配走高，基建企稳已越来越近。但这并不意味着明年经济下行隐忧有所缓解，预计经济面临的长期下行风险兑现趋势难改。需求趋势下行情况下，供给约束软化对工业和投资的支撑将是短暂而脆弱的。中美贸易冲突的不确定性和关税措施带来的出口下行，或将拖累明年制造业投资和中游工业生产。中央发力为主、地方基建杠杆扩张受限下的基建投资回升空间相当有限。10 月社消的快速回落，预示了未来在收入下行、预期不稳的情形下，消费的持续走弱大概率会延续。后 续土地购置费也预计将带动地产投资数据快速回落。 证 券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联 系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】10 月经济数据前瞻：出口回落压力将迎来第一个观察窗口期》 2018-11-04 《【华创宏观】一级新发增加，地产遭遇再定价——中资美元债周报 20181106》 2018-11-06 《【华创宏观】10 月贸易数据点评：外贸数据超预期，年末高基数将带来减速压力》 2018-11-08 《【华创宏观】10 月通胀数据点评：年内通胀向上脉冲或告一段落》 2018-11-09 《【华创宏观】三因素共振社融新低，企业融资存款双双遇冷——10 月金融数据点评》 2018-11-14 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018 年 11 月 15 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、基数效应助力工业生产勉力回升，中上游生产强于下游 ..................................................................................4 二、装备制造业投资大幅回升，基建投资企稳更多依赖中央投资发力 ....................................................................5 三、销售和投资延续回落，土地购置费对投资的拖累还未明显显现 .......................................................................6 四、短期有“双十一”扰动，长期社消趋弱或将持续 ................................................................................................7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 主要工业产品产量同比增速 .....................................................................................................................4 图表 2 汽车工业生产与地产销售增速 ..................................................................................................................5 图表 3 主要装备制造业行业投资同比和对制造业累计同比的拉动 ........................................................................6 图表 4 施工面积增速与地产建安增速 ..................................................................................................................7 图表 5 社消各分项单月同比 ................................................................................................................................8 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、基数效应助力工业生产勉力回升，中上游生产强于下游 10 月规上工业增加值同比增长 5.9%，较前值小幅回升 0.1 个百分点。单月增速虽略有回升，但考虑到去年同期基数的走低，10 月工业生产整体偏弱，季调环比增速持平 9 月的 0.48%。结构拆分来看，中上游工业生产强于下游，采矿业规上工业增加值同比增速较前值回升 1.6 个百分点；制造业规上工业增加值同比增速较前值小幅加快 0.4 个百分点也主要来自中上游的支撑。上游原材料加工业供给约束弱化、采暖季前加快生产叠加基建企稳，钢材、水泥产量持续回升，产量同比增速分别较前值加快 1.7 和 8.1 个百分点。中游装备制造业受出口高增的支撑也保持不错增速，10 月出口交货值同比增速较前值加快 3 个百分点至 14.7%，电子设备、电气机械设备和通用设备规上工业增加值较前值回升 2、1.6 和 0.7 个百分点。下游消费品制造业生产则延续走弱，医药制造业和农副食品加工业生产分别较 9月回落 2.7 和 0.8 个百分点，汽车生产同比-0.7%创下新低。展望 2019 年，预计终端需求下行使得供给约束软化对上游生产的支撑有限；中游装备制造业生产或将受到出口回落的拖累；下游汽车生产的低位增长预计短期内仍将持续，工业生产下行压力较大。 图表 1 主要工业产品产量同比增速 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 2 汽车工业生产与地产销售增速 资料来源：Wind，华创证券 二、装备制造业投资大幅回升，基建投资