10月金融数据点评：三因素共振社融新低，企业融资存款双双遇冷

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观快评】10 月金融数据点评 三因素共振社融新低，企业融资存款双双遇冷 事 项 2018 年 10 月新增社融 7288 亿，新增人民币贷款 6970 亿，M2 同比增长 8%。 主要观点 社 融：三因素共振下的新低，融资需求乏力仍是根本10 月新增社融 7288 亿元，老口径下当月新增社融 5787 亿元，均为今年以来的最低位，社融存量同比增速亦进一步下滑至 10.2%。本月社融巨额缩量，背后实体融资需求依然乏力是不变的根本问题，不过地方专项债发行节奏变化以及季节性波动造成的额外扰动也不应被忽视。社融新增本月骤然收缩，主要是三因素叠加形成共振—— 1. 受到新项目地方专项债净融资的波动影响，地方专项债 9 月放量后，10 月明显回落；2. 季节性影响，10 月是新增人民币贷款和贷款核销的季节性低位；3. 社会融资依然乏力的背景下，其余细项未能形成支持，传统项目如表外融资湮灭速度不见放缓，直接融资相对乏力，同时外币贷款受汇率贬值影响持续减量。新 增贷款：总量季节性低位，企业贷款低迷10 月新增人民币贷款 6970 亿元，同比多增 338 亿元，环比少增 6830 亿元。从内部结构来看，不论从期限还是部门都体现出实体尤其是企业融资进一步走弱。期限上，票据融资近 3 个月持续收缩，说明以往“贷款不足票据来补”的方式也难以为继，部门上，贷款惟靠居民短贷作为支撑，企业部门贷款新增1500 亿元，是 2016 年年底以来的最低位。在以企业短贷和票据冲量空间不足的背景下，未来一系列支持中小企业融资的政策能否见效成为未来对公授信能否实质增长的关键。但从当前企业的经营局面和银行系统的风险偏好来看，实质性扩信用可能仍需时日。M1、 M2 同 比 差值再扩大，企业存款不佳10 月底， M2 同比增长 8%，回落至历史低位。M1 同比仅 2.7%，下降 1.3 个百分点，受到当前企业存款大幅缩减拖累。M1、M2 同比差值再扩大。10 月存款新增额下降主要受制于企业存款和财政存款减少，居民存款依然是支撑存款总量的唯一亮点。实体融资持续萎缩，导致企业流动性紧张，企业存款减少近 6000 亿元，为过去 5 年同期最低。春 节前降准预期进一步增强首先，从必要性来看，实体融资需求低迷还需政策进一步提振。 10 月社融数据迎来新低，增速进一步下行，同时新增贷款和存款均反映当前企业融资低迷、存款下降、资金流紧张，扩信用尚未显现。央行在三季度货币政策执行报告中提到下一阶段主要政策思路时，也表示将“用好定向降准、再贷款再贴现、抵押补充贷款等政策工具”，“加大对小微企业等重点领域和薄弱环节的金融支持”。此外，从可行性来看，春节前或是较为合适的时间点。除了社融的压力之外，一方面，春节前本身有应对机构季节性流动性压力的需要，2017 年底就曾进行“临时准备金动用安排”，另一方面，明年春节后通胀预期开始短期冲高，因此预计节前货币政策也有更好的施展空间。风 险提示：地产销售数据加速下滑证 券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联 系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】隐含的第七个稳：稳民企——10月 31 日中央政治局会议点评》 2018-11-01 《【华创宏观】10 月经济数据前瞻：出口回落压力将迎来第一个观察窗口期》 2018-11-04 《【华创宏观】一级新发增加，地产遭遇再定价——中资美元债周报 20181106》 2018-11-06 《【华创宏观】10 月贸易数据点评：外贸数据超预期，年末高基数将带来减速压力》 2018-11-08 《【华创宏观】10 月通胀数据点评：年内通胀向上脉冲或告一段落》 2018-11-09 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018 年 11 月 14 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、社融：三因素共振下的新低，融资需求乏力是根本 .........................................................................................4 （一）社融总体情况：同环比增量均大额缩量 ................................................................................................4 （二）社融分项情况：三因素共振下多项目共同导致社融骤减 ........................................................................4 二、新增贷款：总量季节性低位，企业贷款低迷....................................................................................................5 （一）期限构成：各项缩减，票据融资难再支撑 .............................................................................................5 （二）部门构成：居民短贷小幅支撑，实体企业贷款低迷不振 ........................................................................6 三、M1、M2 同比差值再扩大，企业存款不佳..........................................................................................................7 （一）M2 总体情况：M1、M2 同比差值再扩大 ..............................................................................................7 （二）新增存款：企业存款大跌反映融资低迷局面 .........................................................................................7 四、四季度货币政策或降准进一步配合扩信用目标 ................................................................................................9 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表