致欧科技(301376)2023年半年报点评：盈利能力显著修复，渠道扩张持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 09 月 08 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 24.71 元 致欧科技（301376） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力显著修复，渠道扩张持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.01 流通 A 股(亿股) 0.34 52 周内股价区间(元) 21.24-29.43 总市值(亿元) 99.21 总资产(亿元) 48.44 每股净资产(元) 7.22 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现营收 26.4亿元，同比-5.9%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比+68.4%；实现扣非净利润 2.1 亿元，同比+101.5%。单季度来看，2023Q2 公司实现营收 13.8 亿元，同比-0.4％；实现归母净利润 1 亿元，同比+67.2%；实现扣非后归母净利润 1.3 亿元，同比+116.5%。收入增速边际改善，盈利能力显著提升。  受益于海运价格回落及汇兑收益增加，盈利能力显著修复。报告期内，公司整体毛利率为 36.4%，同比+4.9pp，主要受益于海运费下降以及公司存货周转效率提高带来仓储费用下降。费用率方面，2023H1 公司总费用率为 26.4%（+0.4pp），其中销售费用率为 22.8%，同比+1pp；管理费用率为 4%，同比+1pp；财务费用率为-1.7%，同比-2.2pp，主要由于汇兑收益同比增加；研发费用率为 1.3%，同比+0.6pp。综合来看，公司净利率为 7%，同比+3.1pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为 36%，同比+4.4pp；净利率为 7.2%，同比+2.9pp。2023H1 公司经营性现金流净额为 7.2亿，同比+354.1%，主要由于公司存货周转加快、及银行承兑汇票使用量增加；应收款项 1.6 亿，同比-14.2%；期末公司预收账款（合同负债）0.5 亿元，同比+9.4%。  家具和庭院系列受海外通胀影响暂时承压，宠物系列增长较快。分产品看，受海外通胀水平较高及渠道库存累积的影响，家具、庭院产品增速暂时承压，宠物系列仍保持较快增长。2023 年 H1 家具系列/家居系列/庭院系列/宠物系列收 入 分 别 为11.3亿 元 /9.4亿 元 /3.2亿 元 /2.1亿 元 ， 同 比-15.1%/+4.5%/-11.4%/+21.8%，家居装饰和宠物系列等更新频率高的小件产品需求较快修复。分区域来看，上半年公司欧洲、北美、日本及其他区域收入分别为 16.1 亿 元/9.5 亿元/2284.1 万元 /1579.6 万元，同比 +1.4%/-17.4%/ +1.3%/+59.4%，欧洲及日本区域销售恢复较快，北美地区仍承压。  渠道以线上 B2C 为主， B2B 渠道逐步开发。公司主要通过跨境电商 B2C模式和 B2B 模式实现产品销售，2023 年上半年 B2C/B2B 分别实现营业收入21.3/4.7 亿元，同比-4.7%/-12.5%，其中亚马逊平台收入占比为 68.3%。2023年 H1公司主动拓展多方渠道，线上积极入驻 SHEIN 美国站、南美最大电商平台 Mercado Libre（美客多），线下积极在北美与 Target、Hobby Lobby 等 KA接洽，渠道结构日趋完善。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.98元、1.25元、1.51元，对应 PE 分别为 25倍、20、16倍。考虑到公司产品性价比突出，随着产品品类丰富规模优势有望进一步发挥，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：海运价格大幅波动的风险、人民币汇率大幅波动的风险、原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5455.39 6042.32 7426.80 9002.42 增长率 -8.58% 10.76% 22.91% 21.22% 归属母公司净利润（百万元） 250.11 395.13 500.44 607.13 增长率 4.29% 57.98% 26.65% 21.32% 每股收益 EPS（元） 0.62 0.98 1.25 1.51 净资产收益率 ROE 13.84% 12.81% 13.96% 14.48% PE 40 25 20 16 PB 5.49 3.22 2.77 2.37 数据来源：Wind，西南证券 -19%-13%-7%-1%6%12%23/623/8致欧科技 沪深300 62417 致 欧科技（301376） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：高性价比的全球互联网家居品牌商 公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，是全球知名的互联网家居品牌商。公司产品主要通过亚马逊等第三方互联网平台向海外出口，主要销售区域为北美、欧洲等。公司自身定位为线上“宜家”，凭借国内供应链制造优势、海运环节的规模优势，以性价比较高的产品定位受到海外消费者青睐。公司产品围绕“家”的全场景全品类规划打造，主要分为家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列及其他产品，涉及客厅、厨房、卧室、门厅、庭院、花园等主要场景，涵盖工业风、田园风和轻奢风等多风格系列，丰富且全面的多场景、系列化产品矩阵已逐渐成型。场景化、系列化的多品类产品间互联互通，可基本满足客户的多场景消费需求，实现一站式产品采购体 验，用户粘性也得以提高。公司目前旗下拥有SONGMICS（家居品类）、VASAGLE（家具品类）、FEANDREA（宠物品类）三大自有品牌，已成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌队伍，多款产品常年位列亚马逊等第三方电商平台畅销榜前列。 表 1：多场景、系列化产品矩阵可实现客户一站式采购需求 多 场 景 、 系 列 化 产 品 矩 阵 家具系列 使 用场 景 客 厅 厨 房 卧 室 门 厅 书 房 浴 室 主 要产 品 咖啡桌、电视柜、边桌、摇椅、沙发等 餐桌椅、吧桌、吧椅、中岛台、酒架等 床头柜、梳妆台、布抽柜、床等 玄关桌、鞋架、门厅架、换鞋凳等 电脑桌、书架、文件柜、升降桌、办公椅等 浴室柜、马桶架、水槽柜等 图 片示 意 家居系列 使 用场 景 鞋 收 纳 衣 物 收 纳 首 饰 收 纳 其 他 收 纳 儿 童 用 品