杭叉集团(603298)锂电化塑造出口强韧性，业绩兑现步入红利期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_PageText] 杭叉集团|跟踪研究 证券研究报告 [Table_Title] 杭叉集团（603298.SH） 锂电化塑造出口强韧性，业绩兑现步入红利期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩兑现进入红利期，利润端保持高速成长。公司 23 年上半年叉车销售台量 13 万台，实现收入 82.2 亿元，同比增长 9.3%，归母净利润 7.8亿元，同比增长 71.5%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比增长 74.7%。 ⚫ 红利一：锂电化趋势明确，中国企业领跑全球。叉车锂电化本质为新能源车扩散后带动的产业链价值优势的外溢，根据 Interact Analysis、中国工程机械工业协会数据，22 年全球、中国叉车叉车锂电化率为 26%、41%，中国领先全球 4 年左右。公司平衡重式锂电叉车覆盖 1.5-48t，高压锂电产品位居全球前列，以强产品力引领全球锂电化进程。 ⚫ 红利二：叉车出口韧性足、盈利强，公司渠道布局完善。叉车出口短期逻辑为中国产品的性价比和交期优势，长期为锂电产业链优势。根据Wind 数据，23Q2 中国叉车出口同比+10%，出口韧性足。公司全球渠道布局成熟，共有 9 个海外销售公司+1 个海外研发中心，22H1 公司国外收入为 27.2 亿元，占比 33.1%，同比+5.8pct；22 年公司国外毛利率为 26.4%，高于国内 13pct，强出口有望驱动公司高盈利持续。 ⚫ 红利三：内销大车化，产品结构优化。从车型结构看，23H1 叉车Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车销量分别同比+23.2%、+40.8%、+5.2%、+0.2%，电动大车维持较快增速，而电动小车、内燃车增速放缓。电动大车的均价、盈利能力均更强，叉车产品结构改善助力公司业绩优化。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司是中国最大的叉车民企，22 年国内市占率超 20%，盈利能力高于同行，未来公司有望凭借雄厚的实力，拥抱叉车锂电化+出口大潮。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 14.38、16.64、19.24 亿元，EPS 分别为 1.54、1.78、2.06 元/股。给予公司2023 年 18xPE，对应合理价值 27.66 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：外部经营环境的风险；行业竞争的风险；汇率变化的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14490 14412 17438 19634 21982 增长率（%） 26.5% -0.5% 21.0% 12.6% 12.0% EBITDA（百万元） 1102 1329 1819 2084 2377 归母净利润（百万元） 908 988 1438 1664 1924 增长率（%） 8.4% 8.7% 45.6% 15.8% 15.6% EPS（元/股） 1.05 1.14 1.54 1.78 2.06 市盈率（P/E） 16.33 14.75 15.21 13.14 11.36 ROE（%） 16.2% 15.7% 19.8% 18.7% 17.8% EV/EBITDA 12.78 10.10 10.78 9.08 6.97 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.37 元 合理价值 27.66 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 姚佳 021-38003794 yaojia@gf.com.cn -13%7%27%47%67%87%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23杭叉集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 杭叉集团|跟踪研究 证券研究报告 1. 盈利预测 公司是中国最大的叉车民企，发展历史超70年。根据HMM、公司年报数据，自17年以来公司连续位列世界物料搬运企业第八位；22年，公司叉车总销量23万辆，国内市占率达21.9%。公司有望凭借雄厚的实力，拥抱叉车锂电化+出口大潮，实现持续发展。 （1）叉车、配件及其他： 中国叉车销量：根据中国工程机械工业协会数据，22年中国叉车销量104.8万辆，同比-4.7%；23H1中国叉车销量58.6万辆，同比+5.8%，其中23Q2叉车销量30.1万辆，同比+10.3%。预计未来随着内销的复苏和出口的持续带动，中国叉车销量将保持增长，预计23-25年中国叉车销量同比+7.1%、+6.5%、+5.9%。 公司叉车销量：根据中国工程机械工业协会、公司年报数据，21、22年公司叉车销量24.8、23.0万辆，国内市占率22.5%、21.9%，市占率整体维持在20%以上。公司在电动大车、锂电叉车领域产品实力雄厚，全球渠道布局完善，预计将充分受益于电动叉车出口和内销大车化进程，顺应行业趋势，带来市占率的提升。预计23-25年公司在中国叉车的市占率分别为22.6%、22.8%、23.0%。 公司分业务收入：根据公司年报测算，21-22年公司叉车的均价为5.4、6.0万元/辆，呈现上升趋势。一方面，公司出口占比提升，且出口产品的均价高于国内；另一方面，小车增速放缓，大车化进程带动内销产品均价提升。因此，预计23-25年叉车均价分别为6.6、6.9、7.2万元/辆。经测算，预计23-25年公司叉车、配件及其他业务营业收入同比+21.6%、+12.7%、+12.1%。 公司分业务盈利： 22年公司叉车业务毛利率为18.1%，同比+1.9pct。分国内外看，22年公司国内外综合毛利率分别为26.4%，13.3%，海外毛利率高于国内13.1pct，因此预计叉车出口提升将带动公司毛利率持续提升。预计23-25年公司叉车、配件及其他业务毛利率分别为19.0%、19.2%、19.5%。 （2）其他业务： 公司其他业务营收占比相对较低且波动性较大，预计23-25年公司其他业务营收同比增速均为10%，毛利率为8%。 综上所述，预计23-25年公司营业收入为174.38、196.34、219.82亿元，同比+21.0%、+12.6%、+12.0%；归母净利润为14.38、1