医药生物专题研究报告：2023年中报分析之CRO、CDMO-剔除大订单影响增长持续强劲，积极把握底部机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 剔除大订单影响增长持续强劲，积极把握底部机会 医药生物 -2023 年中报分析之 CRO、CDMO 2023 年 09 月 07 日 证券研究报告/专题研究报告 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 490 行业总市值(亿元) 61,667.1 行业流通市值(亿元) 51,584.7 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《CRO、CDMO 行业专题 9： 2022 及 2023Q1 分析：产业转移趋势持续，把握结构性机会-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2023.05.16 2 《CRO、CDMO 行业专题 8：2022Q3 分析：基本面持续强劲，压制因素有望边际改善-增持-(中泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ) 》-2022.11.02 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 药明康德 77.00 3.0 3.3 4.2 5.4 25.9 23.3 18.3 14.3 0.8 买入 药明生物 43.70 1.0 1.3 1.7 2.1 34.9 27.7 26.4 20.8 1.0 买入 泰格医药 62.57 2.3 2.8 3.5 4.4 27.2 22.6 18.1 14.4 0.9 买入 康龙化成 27.80 0.8 1.0 1.4 1.9 36.1 27.3 20.1 14.5 0.7 买入 凯莱英 124.49 8.9 6.2 6.3 7.1 13.9 20.2 19.7 17.6 2.8 买入 昭衍新药 23.58 1.4 1.5 1.8 2.2 16.5 15.9 13.0 10.8 0.7 买入 药石科技 43.02 1.6 2.0 2.5 3.5 27.3 22.0 17.1 12.2 0.6 买入 诺泰生物 30.47 0.6 0.6 0.8 1.2 50.3 48.8 36.0 26.0 1.3 买入 皓元医药 50.94 1.3 1.8 2.4 3.4 39.6 28.8 20.8 15.0 0.7 买入 百诚医药 61.80 1.8 2.6 3.6 4.9 34.4 23.9 17.1 12.6 0.6 买入 阳光诺和 59.00 1.4 2.0 2.7 3.7 42.4 29.7 21.7 16.1 0.8 买入 成都先导 14.86 0.1 0.1 0.1 0.2 235.6 193.2 117.9 70.3 2.9 买入 备注 截止 2023 年 9 月 6 日 投资要点  2023 年中报 CRO、CDMO 板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的 24只 CRO 与 CDMO 创新产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。  2023H1 板块剔除大订单影响后依然维持快速增长，各项指标持续亮眼。 1）剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023H1 CRO、CDMO 收入+6.4%，归母-6.9%，经调整 None-IFRS 归母+13.1%，其中剔除大订单影响后收入+25.5%。分季度看，2023Q2收入-1.4%，归母-21.0%。 2）细分来看，CDMO 剔除大订单扰动高速增长，CRO 受投融资影响增长略有放缓：①小分子 CDMO：源于大订单交付减少，小分子 CDMO 收入-4.8%，剔除大订单扰动后收入+37.0%；②大分子 CDMO：停工检修及新冠交付减少扰动表观，2023H1 收入+21.0%，剔除新冠影响收入+81.9%，持续维持高增；③临床前 CRO：源于投融资波动影响需求，临床前 CRO 收入+14.8%；④临床 CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+10.0%，我们预计随不利因素消退后有望持续恢复。 3）项目转移持续：2023H1 国内 CRO、CDMO 核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至 27.4%（+4.3pp）； 4）产能不断落地，新建产能逐步放缓： 2023H1 固定资产+36.7%、在建工程+8.7%，较过去两年逐步放缓。 5）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023H1 前五家收入规模占比升至 71.0%（+1.1pp）。  投资建议：多重因素影响，积极把握底部机会： 1）CRO：①持续看好临床 CRO 及仿制药 CRO：源于 2023H1 CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化 CRO、CDMO 及临床前 CRO：2023年以来，海外 CPI 月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化 CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 2）CDMO：①建议重点关注化学大分子 CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子 CDMO 如多肽、寡核酸 CDMO 需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等）投资机会。②建议关注小分子 CDMO：2022 年小分子及大分子 CDMO 获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实0.00.20.40.60.81.01.2-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%CRO/CDMO涨跌幅沪深300涨跌幅 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 际情况存在偏差的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 产业转移持续，剔除大订单扰动后增长强劲 ....................................................... - 4 - 收入利润：全球市场份额稳步提升；CDMO 剔除大订单扰动快速增长