食品饮料行业白酒2023年中报总结：报表质量分化，营销竞争加强

食品饮料/ 行业专题报告/ 2023.09.06 请阅读最后一页的重要声明！ 白酒 2023 年中报总结 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 孙瑜 SAC 证书编号：S0160523010003 sunyu02@ctsec.com 相关报告 1. 《23Q2 基金食品饮料持仓分析》 2023-07-26 2. 《零食量贩连锁赛道系列报告（二）》 2023-06-13 3. 《白酒 2022 年报及 2023 一季报总结》 2023-05-11 报表质量分化，营销竞争加强 核心观点 ❖ 低基数温和复苏，商务需求仍待修复。23H1 白酒板块营业收入同比增长16.85%，归母净利润同比增长 19.52%，扣非净利润同比增长 19.25%；23Q2 白酒板块营业收入同比增长 18.58%，归母净利润同比增长 21.03%，扣非净利润同比增长 21.81%。23Q2 行业需求延续温和复苏态势，报表增速环比 23Q1 有所回升，主要系基数回落。宏观层面，23Q2 社零、餐饮延续温和复苏态势，居民消费升级趋势暂缓，仍待购买力及消费者信心的进一步修复；伴随企业盈利增速不及预期，商务消费需求也仍待进一步经济刺激政策的落地效果。行业层面，23Q2 上市酒企核心单品批价基本走平，淡季酒企发货及需求基本匹配，批价保持相对平稳。其中，高端价格带五泸节奏错位对垒，批价低位保持平稳；次高端价格带剑南春水晶剑、汾酒青 20 走势最为稳健，其他次高端单品批价小幅波动。 ❖ 收入端：高端、次高端分化加大，地产酒景气延续。23Q2 酒企增速分化加大，行业经营压力向酒企报表质量传导，业绩调整风险有望逐步出清。2022年白酒行业步入供需弱平衡状态，渠道库存压力增加，但酒企报表增速兑现仍然保持稳健；2023 年渠道周转压力开始向酒企报表传导，特别是产品结构偏高、受商务需求影响较大的高端、次高端酒企，业绩分化加大。从现金流表现看，22 年以来酒企收现连续回落，23Q2 渠道回款压力进一步在高端酒报表显现。21Q4+22Q1、22Q2、22Q3、22Q4+23Q1、23Q2 白酒板块收现同比增速分别为 19.7%、8.8%、12.9%、12.9%、10.4%，订单额（收入+△预收）同比增速分别为 20.3%、-0.4%、19.0%、12.1%、16.3%。22Q2 以来白酒行业动销及发货差异导致渠道周转压力逐季增大，22Q4~23Q1 经历开门红打款、疫情达峰、渠道信心不振的集中压力测试，23Q2 需求弱复苏背景下供需格局仍待改善，酒企报表压力仍在逐步释放。高端酒企 23Q2 表现分化，整体业绩表现仍然稳健。23Q2 茅台、五粮液、老窖营收分别同增 20%、5%、30%，归母净利分别同增 21%、5%、27%。次高端酒企底部持续承压，报表端压力持续释放，静待需求修复。经济复苏前期，商务及中产消费需求仍待改善，23Q2 4 家次高端酒企合计营业收入同比增长 21.93%，板块内部分化明显（23Q2 汾酒/水井坊/舍得/酒鬼酒收入分别同增 31.75%、2.22%、32.10%、-32.02%）。徽酒、苏酒消费景气保持相对占优，报表质量表现领先。23Q2 伴随疫后场景修复，大众消费复苏推动地产酒业绩保持较好兑现，整体收入、归母净利分别为22.10%、29.91%，订单额、收现增速分别为 33.0%、25.0%。 ❖ 利润端：毛销差持续提升，营销投入分化。23Q2 上市酒企净利率同比增幅环比收窄，主因营销投入加大，毛销差承压。我们统计 17 家白酒上市公司中，23Q2 毛销差、净利率同比提升的酒企分别各有 8 家、9 家。存量竞争背景下，酒企营销投入分化，23Q2 毛销差同比增长 1.20pct。2023 年酒企营销手段也更贴近 C 端，1 是数字化营销手段全面跟上，各家纷纷上线扫码红包及反向奖励刺激开瓶；2 是宴席投入白热化，主要酒企包括酱酒都有布局；3 是积-21%-14%-8%-1%5%12%食品饮料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 极通过演唱会、旅游等热门手段帮助刺激动销。伴随酒企存量竞争加剧，产品结构升级放缓，预计全年毛销差仍待修复。管理费用率方面，23H1 白酒企业管理费用率下滑 0.47pct 至 4.72%；营业税率方面，2023H1 白酒上市公司营业税率为 14.61%，同比增长 0.29pct。利润增速方面，23Q2 次高端（35.99%）＞地产酒（25.02%）＞高端（18.36%）。扣非净利润角度来看，低基数下，23Q2次高端及地产酒增速环比提升，高端酒增速保持相对稳定。其中，次高端酒主要系汾酒增速环比提升拉动，地产酒则主要受益产品结构更为多元，本地市场大众消费同比改善。 ❖ 投资建议：伴随地产刺激政策落地，经济复苏预期边际强化，预计顺周期方向配置情绪有望提振。从政策底明确到业绩底明确阶段，战略上延续推荐基本面较强、自身经营周期更优的标的，战术上亦可关注超跌反弹品种。1）展望23H2~24 年业绩弹性及当前 peg 性价比，持续推荐山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒。2）从中长期赔率角度，可关注回落至估值低位的舍得酒业、伊力特、五粮液、老白干酒。 风险提示：消费修复不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 白酒 23 中报总结：报表质量分化，营销竞争加强 ............................................................................. 5 1.1 居民消费延续温和复苏，商务消费仍待修复 ................................................................................... 5 1.2 批价基本维持春节后水平，预计全年走势相对平稳 ....................................................................... 5 2 收入端：高端、次高端分化加大，地产酒景气延续 ........................................................................... 7 2.1 高端白酒：节奏调整，理性发展 ....................................................................................................... 9 2.2 次高端白酒：持续承压分化明显，静待需求修复 ......................................................................... 10 2.3 地产酒：苏皖景气延续，不乏亮眼个股 .................