六氟磷酸锂盈利承压，布局新材料穿越周期

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 6 日 002407.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 17.14 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (49.3) (9.8) (15.7) (57.5) 相对深圳成指 (44.1) (3.6) (12.0) (47.8) 发行股数 (百万) 1,193.53 流通股 (百万) 960.96 总市值 (人民币 百万) 20,457.19 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 251.84 主要股东 李世江 10.26 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 5 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 多氟多 六氟磷酸锂盈利承压，布局新材料穿越周期 公司发布 2023 年中报，上半年归母盈利同比下降 81%；公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先，电子化学品和电池业务快速成长；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年上半年归母盈利下降 80.88%，符合市场预期：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 52.65 亿元，同比下降 12.65%；实现盈利 2.68 亿元，同比下降 80.88%；实现扣非盈利 2.27 亿元，同比下降 83.59%。根据公司中报业绩测算，2023 年第二季度实现盈利 1.59 亿元，同比下降 76.36%，环比增长 44.56%；实现扣非盈利 1.42 亿元，同比下降 77.89%，环比增长 67.29%。公司此前发布业绩预告，预计 2023 年上半年实现盈利 2.50-2.80 亿元，同比下降 82.18%-80.04%。公司业绩符合市场预期。  六氟跌价盈利承压，Q2 盈利环比改善：23H1 受行业供需和原料价格波动影响，六氟磷酸锂售价大幅下降，公司六氟产销虽正常增长，但由于整体毛利率下降导致盈利承压。上半年公司整体销售毛利率同比下降 19.89 个百分点至 17.40%，其中新材料板块毛利率同比下降 30.47 个百分点至 19.93%。二季度随着市场回暖，公司盈利水平环比改善，单季销售毛利率环比提升 2.88 个百分点至 18.75%。公司在 LiFSI、六氟磷酸钠等新型电解质上布局领先，目前 LiFSI 已具备千吨级产能，新建 1 万吨产能项目一期已经开工；六氟磷酸钠已具备千吨级产能，同时提供研发电解液服务，随着钠离子电池发展进步，有望得到更广泛应用。  电子化学品业务技术领先，市场前景广阔：公司是国内首批突破 G5 级别氢氟酸生产技术并具备产线的企业，现具备 6 万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级 2 万吨；年产 3 万吨超净高纯电子级氢氟酸项目已全面开工，将陆续投产。电子级硅烷是半导体行业典型“卡脖子”材料，国产替代性较强，公司子公司中宁硅业现具备 4,000 吨产能，未来市场前景广阔。 估值  在当前股本下，结合公司中报情况，考虑六氟磷酸锂调价明显，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 0.77/0.99/1.20 元（原预测为1.51/2.28/2.62 元），对应市盈率 22.4/17.4/14.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 7,799 12,358 14,055 16,292 18,674 增长率(%) 85.3 58.5 13.7 15.9 14.6 EBITDA(人民币 百万) 1,941 3,036 1,666 2,095 2,501 归母净利润(人民币 百万) 1,260 1,948 914 1,178 1,436 增长率(%) 2,490.8 54.6 (53.1) 28.9 21.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.06 1.63 0.77 0.99 1.20 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.51 2.28 2.62 调整幅度 (%) (49.1) (56.6) (54.2) 市盈率(倍) 16.2 10.5 22.4 17.4 14.2 市净率(倍) 4.0 3.2 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA(倍) 7.0 5.2 13.0 9.1 7.2 每股股息 (人民币) 0.3 0.6 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.8 3.5 1.1 1.2 1.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (44%)(35%)(25%)(15%)(6%)4%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 多氟多 深圳成指 2023 年 9 月 6 日 多氟多 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 年上半年 2023 年上半年 同比(%) 营业收入 6,027.48 5,265.18 (12.65) 营业成本 3,780.12 4,349.07 15.05 毛利润 2,247.35 916.11 (59.24) 营业税金及附加 38.31 37.24 (2.78) 管理费用 264.01 298.37 13.02 销售费用 26.97 38.32 42.05 营业利润 1,681.82 324.27 (80.72) 资产减值 1.29 12.87 895.73 财务费用 18.38 19.67 7.05 投资收益 0.33 14.37 4,283.29 营业外收入 14.95 8.49 (43.19) 营业外支出 6.73 9.10 35.13 利润总额 1,690.04 323.67 (80.85) 所得税 244.80 (13.57) (105.54) 少数股东损益 42.49 69.04 62.49 归属于母公司的净利润 1,402.75 268.20 (80.88) 基本每股收益(元) 1.83 0.25 (86.35) 毛利率(%) 37.29 17.40 (19.89 个百分点) 净利率(%) 23.98 6.41 (17.57 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2023 年 9 月 6 日 多氟多 3 [Table_FinchinaDetail]