2023年半年报点评：铜二期产能即将释放，利息收入大幅增加

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 河钢资源（000923.SZ）2023 年半年报点评 铜二期产能即将释放，利息收入大幅增加 2023 年 09 月 06 日 ➢ 事件概述：公司发布 2023 年半年报：2023H1，公司实现营收 23.62 亿元，同比减少 15.6%；归母净利润 3.81 亿元，同比减少 12.7%；扣非归母净利3.83 亿元，同比减少 12.2%。2023Q2，公司实现营收 12.22 亿元，同比减少0%、环比增长 7.2%；归母净利润 1.93 亿元，同比增长 29.3%、环比增长 3%；扣非归母净利 1.96 亿元，同比增长 31%、环比增长 4.4%。 ➢ 点评：产品销量不及预期，利息收入大幅增加 ① 量：H1 公司销量小幅下降。2023H1 公司磁铁矿销量 273.57 万吨，同比下降 28.57%；金属铜 2023H1 销量为 0.99 万吨，同比增加 12.5%；蛭石 2023H1销量为 6.93 万吨，同比下降 16.71%。 ② 价：商品价格同比回落，公司毛利率小幅降低。2023H1，我国铁矿进口均价为 114.5 美元/吨，同比下降 10.3%。铜价现货合约半年均价为 67,878.58 元/吨，同比下降 5.58%。公司 2023H1 毛利率为 58.82%，同比减少 8.66pct。2023Q2，公司毛利率为 58.16%，同比减少 2.3pct，环比减少 1.36pct。 ③ H1 公司财务费用为-1.87 亿元，同比减少 1.39 亿元，主要系银行存款利息增加。 ➢ 未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能即将释放 ① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后将于 2023 年三季度部分投产，于 2024 年 12 月完工，达产后可年产 7 万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续 15 年，这将继续确保 PC 在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。 ② 铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，现有约 1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到 62.5%至 64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势，会为公司贡献稳定的盈利。 ③ 蛭石龙头地位稳固。PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司 2023-25 年将实现归母净利润 8.50/10.74/13.23 亿元，对应 9 月 5 日收盘价，PE 分别为 13、10 和 8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：南非社区风险，下游需求不及预期，产能不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5053 4945 5943 6989 增长率（%） -23.1 -2.1 20.2 17.6 归属母公司股东净利润（百万元） 666 850 1074 1323 增长率（%） -48.8 27.6 26.4 23.2 每股收益（元） 1.02 1.30 1.65 2.03 PE 16 13 10 8 PB 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 09 月 05 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 16.79 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 河钢资源(000923)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司发布 2023 年半年度报告 ................................................................................................................. 3 2 点评：产品销量不及预期，利息收入大幅增加 .......................................................................................................... 4 2.1 H1 销量不及预期，产品毛利率小幅下降 ...................................................................................................................................... 4 2.2 2023Q2 业绩环比同比均有所改善 ................................................................................................................................................. 6 3 核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能即将释放 ............................................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 ....................................................................................................................................