纺织服饰行业2023年半年报综述：Q2业绩复苏分化，仍看好下半年改善趋势

纺织服饰 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 9 月 6 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 纺织服饰 证券分析师: 郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师: 丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 证券分析师: 杨雨钦 (8610)66229231 yuqin.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070003 纺织服饰行业 2023 年半年报综述 Q2 业绩复苏分化，仍看好下半年改善趋势 我国服装零售 2023 年 H1 稳健复苏但过程有所波动。出口端仍然承压但已基本筑底，5-7 月增速转负且降幅逐渐扩大，但随海外客户去库存持续推进，制造龙头订单有望好转。从板块中报业绩来看，H1 整体保持稳健恢复，其中中高端与体育服饰恢复较好。 支撑评级的要点  H1 服装零售整体保持恢复，分月度来看存在波动。1-7 月我国社零累计同比增长 7.3%，1-7 月服装零售累计同比增长 11.4%，整体保持恢复趋势。从最新的 7 月情况来看，服装零售同比增长 2.3%，保持弱复苏的趋势。总体来看，H1 服装零售保持复苏趋势。当前来看服装板块基本面已筑底，消费信心有待恢复，从公司情况看，根据中报披露，安踏体育、锦泓集团、报喜鸟等品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作，并保持了良好的折扣水平。我们判断 8-9 月份行业仍有基数压力，消费信心仍待恢复。但随着政策端预期逐渐明朗，消费信心有望得到一定改善，叠加 2022 年Q4 疫情产生低基数效应，预计 Q4 服装消费在秋冬装需求回补的带动下复苏趋势将会更加明确。  服装出口仍然承压，期待下半年筑底回升。H1 服装出口受海外库存积压、需求走弱影响仍有所承压。越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一，2023 年 1-7 月亦呈现了较大的下降趋势，反映出当前服装出口面临较大压力，其中欧美市场需求转弱为主要原因。从 H1 纺织制造出口龙头情况来看亦存在积极因素，Q2 产能利用率普遍较 Q1 有所好转，同时耐克等公司去库存持续推进，随着海外大客户去库存进度接近尾声，纺织制造龙头订单情况有望好转，我们期待 Q3 服装出口降幅出现收窄迹象，Q4 到 2024 年 Q1 服装出口实现转正，建议关注出口链后续修复趋势。  品牌服饰 H1 稳健复苏，中高端及体育服饰龙头表现亮眼。各女装品牌推进多品牌多渠道精细化运营，线下提质增效，线上持续投入，H1随 内 需 恢 复 收 入 业 绩 有 所 回 暖 ， 其 中 歌 力 思 收 入 /业 绩 分 别 同 增17.22%/117.55%至 13.72/1.10 亿元。2023H1 男装整体业绩修复，中高端男装中细分高景气赛道公司疫后增长提速，比音勒芬/报喜鸟业绩分别同增 41.03%/53.94%至 4.16/4.08 亿元。消费弱复苏下大众休闲品牌收入表现分化，但随各公司渠道结构优化及终端折扣改善，盈利能力明显提升，业绩率先释放弹性，上半年海澜之家、森马服饰、太平鸟归母净利润分别增长 31.61%、393.94%、88.10%。家纺公司经营情况逐季改善，有望持续好转。体育服饰维持高景气，上半年内需波动下经营稳健，营收逆势增长，我们预计后续有望提速增长。纺织制造行业在海外需求影响下有所承压，但龙头公司内生动力充足，Q2 产能利用率已环比改善，随主要客户去库存周期结束，订单回暖背景下业绩有望持续改善。综合来看，服装板块收入及盈利能力均有所修复，制造板块下半年有望迎来拐点。 投资建议  1）线下消费复苏趋势下，大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性较好，重点推荐高弹性标的海澜之家、锦泓集团、歌力思、地素时尚、森马服饰、太平鸟；疫情期间，稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，未来有望延续较好态势，重点推荐稳增长标的比音勒芬、报喜鸟、波司登。2）体育服饰估值进入合理配置区间，有望进一步扩大市场份额，推荐国内体育服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际、361 度。3）今年出口预计前低后高，看好海外龙头品牌去库存顺利推进，海外出口订单有望在下半年出现改善。此外，重点公司海外客户占比高，且形成深度战略合作关系，随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团、申洲国际、新澳股份、建议关注浙江自然。 评级面临的主要风险  消费复苏不及预期；市场竞争加剧；海外需求改善不及预期。 2023 年 9 月 6 日 纺织服饰行业 2023 年半年报综述 2 目录 一、品牌服饰 H1 稳健复苏，中高端及体育服饰龙头表现亮眼 ................ 4 1.1 2023H1 服装社零整体保持恢复，出口基本筑底 ......................................................................... 4 1.2 品牌服饰 H1 稳健复苏，中高端及体育服饰龙头表现亮眼 ........................................................ 5 二、投资建议 .................................................................................................. 18 三、风险提示 .................................................................................................. 19 2023 年 9 月 6 日 纺织服饰行业 2023 年半年报综述 3 图表目录 图表 1. H1 服装零售整体保持恢复，分月度来看存在波动 ......................................... 4 图表 2. 服装出口仍然承压，期待下半年筑底回升。 .................................................. 5 图表 3. H1 内需复苏叠加渠道增质提效带动女装板块稳健回暖（单位：亿元） .... 6 图表 4. 女装板块 H1 毛利率整体平稳，歌力思有较大幅度提升............................... 6 图表 5. 精细化运营带动女装板块 H1 费用率有所优化 ............................................... 7 图表 6. 受疫情影响，2022 年女装公司净利率有所波动 ............................................. 7 图表