纺织服饰：国际运动品牌季报总结-品牌去库顺利预期转暖，把握供应商基本面拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月06日超 配1国际运动品牌季报总结品牌去库顺利预期转暖，把握供应商基本面拐点 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：国信纺服观点：1、总结：根据各国际运动休闲品牌最新业绩公告，公司整体收入及大中华区收入普遍增长较好，基本均好于预期，大部分公司上调全年收入指引；各品牌去库进度存在差异，但普遍好于预期或符合预期，进展较慢的 VF 和 UA 预计今年年底也将实现库存健康水平或金额同比下降，供应商订单修复拐点在即。2、各品牌具体来看：1）耐克：截至 23 年 5 月，全年收入货币中性增长 16%；四季度整体及大中华区收入增长、库存改善情况好于彭博一致预期；2）阿迪达斯：截至 23 年 6 月，二季度货币中性收入与去年同期持平，大中华区收入双位数增长，出售 YEEZY 库存贡献 4 亿收入；库存逐季改善；上调全年业绩指引；3）彪马：截至 23 年 6 月，二季度收入货币中性口径增长 11%，库存水平如期恢复正常；4）VF 集团：截至 23 年 6 月，一季度收入货币中性口径下降 8%，大中华区引领增长，预计年底库存接近正常水平，下调 2024 财年收入指引；5）Deckers ：截至 23 年 6 月，一季度收入货币中性口径增长 11%；库存去化水平超市场预期，上调 2024 财年收入及盈利指引；6）安德玛：截至 23 年 6 月，一季度收入货币中性口径下降 1%，库存在去年低基数基础上同比增长、符合预期；7）迅销集团：截至 23 年 5 月，优衣库国际及GU 事业部带动下收入增长 24%，库存环比下降，上调全年业绩指引；8）露露乐檬：截至 23 年 7 月，货币中性收入增长 20%，好于管理层指引，中国区强劲增长 61%；库存增长 14%好于预期；上调全年业绩指引。3、投资建议：国际运动休闲品牌去库进展顺利、动销情况良好，把握供应商基本面拐点。看好未来品牌库存周转先行回升和供应商订单回暖的利好将持续催化兑现。从近期估值角度，年初以来公司和品牌客户股价持续回撤积蓄了较大的反弹动力，看好当下品牌客户库存边际改善，外需预期边际好转带动的估值修复机会。当前丰泰、儒鸿估值修复至中枢以上，耐克、申洲国际、华利集团处于近 3 年历史估值低位，距离估值中枢分别-20%、-18%、-38%，具备较大弹性空间。从基本面角度，随各品牌去库进度顺利推进，年底均有望达到健康水平，供应商各季度订单有望环比修复、加速基本面回升，明年订单确定性强，看好供应商迎来新一轮成长起点。重点推荐申洲国际、华利集团，关注台华新材、伟星股份、开润股份、健盛集团。4、风险提示：下游需求不及预期，市场系统性风险，国际政治经济风险。评论： 总结：整体收入及大中华区收入普遍增长较好，各品牌去库进度存在差异但普遍好于预期或符合预期根据各国际运动休闲品牌最新业绩公告，公司整体收入及大中华区收入普遍增长较好，基本均好于预期，大部分公司上调全年收入指引；各品牌去库进度存在差异，但普遍好于预期或符合预期，进展较慢的 VF和 UA 预计今年年底也将实现库存健康水平或金额同比下降，供应商订单修复拐点在即。第一类：库存改善和业绩兑现均较好，上调指引或全年预计增长较好1）截至 5 月底，耐克库存与去年同期持平，相较上季度末下降 5%，库存领先行业恢复健康水平，去库速度超预期。上半财年公司将继续收紧采购并限制市场库存，我们预计今年年末库存水平将进一步下降；同时管理层对新财年收入指引乐观，预计增长中个位数。2）截至 6 月底，阿迪达斯库存金额同比增加 1%，库存量与上年同期相比下降 11%；库存金额较上季度末请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2下降 2.4%，较去年年底减少约 4 亿欧元。二季度对 Yeezy 库存的处理增厚业绩；8 月公司将开始第二波 Yeezy库存处理，如果成功将进一步改善公司业绩。同时本次公司上调了全年收入和利润指引，预计全年收入货币中性口径下滑中单位数。3）截至 6 月底，PUMA 库存金额同比增加 8%，较上季度末下降 0.1%，管理层认为库存水平已如期恢复正常。维持此前指引，预计收入货币中性口径高个位数增长。4）截至 6 月底，Deckers 库存金额同比下降 12%，下降幅度超彭博一致预期；公司将持续重点关注渠道库存，以保证在促销活动日益增多的消费环境中保持高水平的全价销售。上调收入指引至 39.80 亿美元（约增长 10%，同时上调 EPS 指引。5）截至 5 月底，迅销集团库存金额同比+10%，与二季度同比+25%相比大幅收窄，且环比二季度末下降 11%。公司通过加大力度清除上一财年遗留下的过剩春季库存，努力实现库存正常化。上调全年业绩指引，预计收入同比增长 18.6%。6）截至 7 月底，Lululemon 库存金额同比增长 14%，库存改善好于预期，库存增长低于收入增速，管理层对当前库存水平满意，并预计 2023 财年三季度库存增长高单至低双位数，四季度库存增长将与销售增长相对一致。上调全年业绩指引，预计收入增长 17%-18%。第二类：库存和业绩兑现压力大，下调指引或全年指引预期增长较慢7）截至 6 月底，VF 集团库存金额同比增加 19%，环比增长 22%；公司预计到今年年底，库存将接近正常水平，到本财政年度结束时（即 2024/3/31），库存将同比下降至少 10%，相当于减少约 2.5 亿美元。下调收入指引至略有下降或持平，维持 EPS 指引。8）截至 6 月底，UA 库存金额同比增长 38%，主要因去年同期因公司审慎性战略及供应链扰动等因素库存为低基数；对未来库存展望与此前一致，预计在财年第二季度末，库存将以中高个位数的百分比增长，在第三季度下降，并在 24 财年结束时下降约中双位数，大约为 10 亿美元。维持此前业绩指引，收入预计持平或略有增长。表1：各国际品牌最新财报季收入及库存情况NikeAdidasPUMAVFDeckersUA迅销LululemonFY23Q4FY23Q2FY23Q2FY24Q1FY24Q1FY24Q1FY23Q3FY23Q2截至日期（2023/5/31） （2023/6/30） （2023/6/30） （2023/6/30） （2023/6/30） （2023/6/30） （2023/5/31） （2023/7/31）单位百万美元百万欧元百万欧元百万美元百万美元百万美元亿日元百万美元收入51,2175,3432,1212,0866761,3176,7622,209YOY9.6%-4.5%5.9%-3.9%10.0%-2.4%23.8%18.2%货币中性 YOY16.0%0.0%11.1%-8.0%11.1%-1.0%20.0%大中