保险业2023年中期财报综述：定价改革不改负债端向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月06日超 配保险业 2023 年中期财报综述定价改革不改负债端向好核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2023 年 7 月保费收入点评-寿险延续高增态势，财险保费环比回落》 ——2023-08-23《保险业 2022 年 8 月策略-财险中报向好，寿险有望见底回升》——2022-08-09《保险周报（2022 年第 29 周）-寿险新单环比改善，财险延续涨势》 ——2022-07-27《保险周报（2022 年第 28 周）-重视新能源车险带来的行业景气度》 ——2022-07-14《保险业 2022 年中期策略暨 7 月投资策略-财险基本面向好，寿险估值修复》 ——2022-07-04保费同比稳增，归母净利润收缩。2023 年保险行业持续深化产品结构调整和代理人转型，叠加二季度定价利率下调的窗口指导，行业已基本实现筑底回升。上半年 A 股 5 家上市险企共计实现总保费收入 13993 亿元，同比增长5.5%；受 2023 年 1 月 1 日开始实施的 IFRS17 会计准则的影响，归母净利润收缩至 1346 亿元，同比下降 6.9%。寿险：NBV 边际改善，人力转型已见成效。1）各上市险企上半年均实现 NBV的高位增长，二季度边际增速进一步扩张。5 家上市险企上半年共计实现新业务价值 691 亿元，同比增长 30.8%，其中新华保险上半年 NBV 已超越 2022年年底水平；二季度新业务价值及保费增速边际得到进一步改善。2）人均产能大幅提升，新华保险实现人均产能的翻倍。预计三季度开始，随着“开门红”的筹备，代理人规模有望实现触底回升，建议关注 2023 年下半年新团队引进情况及人均产能提升情况。3）作为储蓄型保险销售的主力，银保渠道在客户储备、网点数量、选择对比等方面具有天然优势。2023 年上半年，各上市险企利用自身优势，均实现银保渠道保费收入及 NBV 的双升。产险：车险稳中有增，非车强势复苏。1）上半年上市险企产险业务共计实现保费收入 5588 亿元，同比增长 8.7%；其中车险业务保费收入 2880亿元，同比上升 5.7%，占总财险保费收入的 51.5%；非车险业务保费收入 2708 亿元，同比上升 12.0%，占总财险保费收入的 48.5%。2）受经济形势复苏及生产活动的恢复等因素影响，上半年各上市险企 COR 均有所上升。其中，车险 COR 增幅较高，主要受用车需求提升导致的赔付率及成本率上升等因素的影响。非车险业务 COR 均有所改善，上市险企上半年平均优化 1.3pt，受非车险需求的提升及政策的加持，各险企均实现非车险业务的承保盈利。风险提示：新产品吸引力不及预期；经济复苏增速乏力；银保渠道手续费上升导致的业务成本激增；短期自然灾害导致的财产险赔付上升；长端利率下行等。投资建议：行业整体上半年保费收入维持高增态势，预计负债端的持续改善有望带动全年 NBV 增速；同时，保费增长提升资产端资产配置需求，地产政策及权益市场的回暖有望带动投资收益边际的改善。维持行业“超配”评级，建议关注资产端配置弹性较高的中国人寿，以及下半年负债端基数相对较低、资产端弹性较高的新华保险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV代码名称评级（元）（百万元）2015E2016E2015E2016E601628中国人寿买入37.901046449.1055.040.710.64601336新华保险增持42.5212795.128.210.560.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录深化转型，险资入市 ............................................................ 4寿险复苏延续，财险盈利企稳 .................................................... 5人身险：人力转型初见成效，银保渠道贡献价值 ............................................ 5产险:车险受益于新能源，非车延续复苏态势 ............................................... 8投资收益承压，配置结构调整 ................................................... 11投资建议 ..................................................................... 13风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企总保费收入同比增长（单位：百万元） .......................................... 4图2： 上市险企归母净利润有所收缩（单位：百万元） .......................................... 4图3： 上市险企新业务价值同比高增（单位：百万元） .......................................... 5图4： 上市险企新业务价值增速回升（单位：%） ............................................... 5图5： 中国人寿首年期交保费收入高增（单位：百万元，%） ..................................... 6图6： 新华保险长期险首年保费同比回升（单位：%） ........................................... 6图7： 中国平安期交保费收入高增（单位：百万元，%） ......................................... 6图8： 中国太保保费收入高增（单位：百万元，%） ............................................. 6图9： 上市险企银保渠道 NBV 超预期（单位：百万元） .......................................... 7图10： 上市险企银保渠道保费收入（单位：百万元） ........................................... 7图11： 上市险企代理人规模基本实现筑底（单位：万人） ....................................... 8图12： 上市险企人均产能同比大幅提升（单位：元/月） ..............