新能源转型顺利，自主品牌向新向上

汽车 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 5 日 000625.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.88 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.4 (18.6) 8.5 (10.6) 相对深圳成指 10.3 (12.5) 11.9 0.0 发行股数 (百万) 9,919.32 流通股 (百万) 9,289.75 总市值 (人民币 百万) 127,760.88 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,601.10 主要股东 中国长安汽车集团有限公司 17.98 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《长安汽车》20230423 《长安汽车》20220429 《长安汽车》20210831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：乘用车 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 长安汽车 新能源转型顺利，自主品牌向新向上 公司发布 2023 半年度报告，H1 共实现营业收入 654.9 亿元，同比增长 15.8%，归母净利润 76.5 亿元，同比增长 30.6%；其中 Q2 实现营业收入 309.4 亿元（+40.6%），归母净利润 6.8 亿元（-48.3%）。公司上半年整体销量持续增长，行业排名稳步提升；自主品牌新能源汽车转型顺利，销量同比增长超 1倍；海外战略计划实施顺利，有望助推业绩长期增长。我们预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.93 元、0.84 元、1.01 元，维持买入评级。 支撑评级的要点  H1 业绩承压，Q2 利润承压。23H1 公司实现销量 121.6 万辆，同比增长8.0%。实现营收 654.9 亿元，同比增长 15.8%。23H1 毛利率 17.5%，同比减少 2.3pct，预计主要系深蓝品牌并表及上半年公司产品降价促销所致。销售费用同比增长 34.3%，主要系并购深蓝汽车，其销售费用纳入合并所致；管理费用同比增长 4.0%，财务费用同比减少 3.5%，均有小幅波动；研发费用同比增长 53.4%，主要系新技术及新车型研发投入增加所致；四项费用率同比增长 1.4pct。营收增长、费用率上升，毛利率小幅下降，2023H1 公司实现扣非归母净利润 15.1 亿元（-51.3%），加上深蓝并表等产生 50.2 亿元投资收益、政府补助增加、处置茶园三工厂等，实现归母净利润 76.5 亿元（+30.6%）。其中 23Q2 实现营收 309.4 亿元（+40.6%），毛利率同比下降 5.9pct，受营销及研发投入加大、资产减值等影响，扣非归母净利润 0.3 亿元（-96.6%）。深蓝品牌短期带来业绩压力，但公司新能源转型顺利，销量持续增长，预计后续业绩有望改善。  销量规模持续增长，新能源转型顺利。2023 年上半年公司实现销量 121.6万辆，同比增长 8.0%，位居行业第 4，其中长安自主品牌海外销量 11.6万辆，海外市场拓展良好；自主品牌新能源汽车销量 17.6 万辆，同比增长 107.2%。燃油车品牌销量位居自主品牌首位，CS75、逸动 PLUS 等车型表现出色。新能源方面，深蓝 SL03 销量居全品牌新能源中型轿车第二位；深蓝 S7 已于 6 月底交付，目前稳健爬坡；发布启源品牌，旗下 A07 /A06/A05 等多款车型推出。公司构建了阿维塔、深蓝、启源三大新能源品牌，推出的深蓝 S7、阿维塔 E11、UNI-V 智电 iDD 等重点产品深受市场青睐，新能源转型顺利，自主品牌向新向上，长期前景看好。  着力提升管理效能，海外战略进展顺利。公司围绕“第三次创业-创新创业计划”，狠抓战略落地，发布海外战略“海纳百川”计划，明确到 2024 年，完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，到 2030 年进入全球 90%以上的市场，在欧洲市场销量突破 30 万辆。同时公司积极推进组织变革，着力提升管理效能，引进造型、海外营销、“三电”、软件等领域全球领军人才，填补多领域空白；深入开展数字化转型核心能力训战，推动全域数字化转型；大力推进新营销变革，实现乘用车、Lumin、凯程数千家门店数据直连管理，新营销渠道模式变革有序落地。管理效能持续提升，有助于公司降本增效，进一步激发增长潜力。 估值  考虑到公司上半年确认较大非经损益，我们上调盈利预期，预计公司2023-2025 年每股收益分别为 0.93 元、0.84 元、1.01 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）整车行业竞争加剧；2）汇率波动风险；3）供应链稳定性扰动。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 105,142 121,253 138,085 155,955 172,138 增长率(%) 24.3 15.3 13.9 12.9 10.4 EBITDA(人民币 百万) 4,850 10,693 6,570 10,772 12,644 归母净利润(人民币 百万) 3,552 7,798 9,225 8,310 9,999 增长率(%) 6.9 119.5 18.3 (9.9) 20.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.36 0.79 0.93 0.84 1.01 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.66 0.81 1.00 调整幅度(%) 40.9 3.4 0.8 市盈率(倍) 36.0 16.4 13.9 15.4 12.8 市净率(倍) 2.3 2.0 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA(倍) 13.4 5.5 7.3 3.5 1.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 股息率(%) 1.5 1.9 2.2 2.0 2.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)(14%)(7%)1%8%16%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 长安汽车 深圳成指 2023 年 9 月 5 日 长安汽车 2 图表 1. 2023H1 业绩摘要 (人民币，百万元) 2023H1 2022H1 同比变动(%) 营业总收入 65,492.1 56,573.6 15.8 营业利润 7,063.8 5,686.2 24.2 净利润 6,967.0 5,839.0 19.3 归属于上市公司股东的净利润 7,653.0 5,857.6 30.6 扣非后归属于上市公司股东的净利润 1,509.1 3,100.1 (51.3) 营业成本 54,002.0 45,360.1 19.1 毛利润 11,490.1