短期业绩承压，海风保持增长

公用事业 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 5 日 600483.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 8.15 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (24.5) (3.1) (33.6) (30.9) 相对上证综指 (25.1) 1.7 (31.4) (29.3) 发行股数 (百万) 2,540.94 流通股 (百万) 2,540.94 总市值 (人民币 百万) 15,929.76 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 114.83 主要股东 福建省能源集团有限责任公司 60.29 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 1 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 公用事业：电力 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 福能股份 短期业绩承压，海风保持增长 公司发布 2023 年半年报，盈利同比减少 19%。福建海风竞配已获 95 万千瓦海风指标，电量替代政策落地；公司下半年盈利有望回升；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年上半年盈利同比减少 19%：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 63.74 亿元，同比增长 18.38%；实现归属于上市公司股东的净利润9.35亿元，同比减少19.11%，扣非盈利9.30亿元，同比减少19.12%。  风力发电来风偏弱，福建海风第一批竞配已获 95 万千瓦海风指标：2023年二季度来风情况偏弱，二季度陆风、海风发电量同比分别减少16%/29%。此外，公司海风项目于 2021 年抢装并网，2022 年部分处于调试阶段，调试阶段无需计提折旧，上半年海风折旧同比增加，子公司福能海峡净利润减少 33%。公司海风装机预计稳定增长，公司及三峡福建能投公司联合主体成为长乐外海 K 区及莆田湄洲湾外海项目优先中选投资主体，合计容量达 95 万千瓦。  气电发电量同比高增，电量替代政策落地促成下半年盈利改善：上半年公司气电发电量达 14.21 亿千瓦时，同比增长 181.39%，但气电业务主要响应电网调峰需求，属于发电自用电。 8 月 23 日福建省发改委上调气电发电电价至 0.6262 元/kWh，上调 0.0399 元/kWh 并追溯调整至 2023 年 1月 1 日，预计将冲抵部分亏损。此外，公司已公告将在 2023 年 9-12 月将25.16 亿千瓦时替代电量按 0.3906 元/kWh（含税）的价格转给福建省内其他发电企业，公司天然气发电业务盈利情况有望改善。  火电、核电齐头并进：上半年公司实现投资收益 5.19 亿元，同比增长9.50%，其中核电方面，宁德核电确认投资收益 1.39 亿元，同比增长 55%；火电方面，国能石狮确认投资收益 1.40 亿元，同比增长 30%；热电方面，国能热电确认投资收益 0.28 亿元，同比增长 347%。 估值  在当前股本下，我们预计公司 2023-2025 年实现每股收益 1.08/1.15/1.23元，对应市盈率 7.6/7.1/6.6 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动风险；电价波动风险；政策变动风险；电站装机不及预期；成本波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 12,077 14,318 14,350 14,377 14,962 增长率(%) 26.4 18.6 0.2 0.2 4.1 EBITDA(人民币 百万) 3,013 4,672 5,090 5,789 6,430 归母净利润(人民币 百万) 1,268 2,593 2,736 2,926 3,130 增长率(%) (15.2) 104.5 5.5 7.0 7.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.50 1.02 1.08 1.15 1.23 原先股本摊薄每股收益(人民币) 1.17 1.28 1.44 调整幅度 (%) (8.34) (9.97) (14.45) 市盈率(倍) 16.3 8.0 7.6 7.1 6.6 市净率(倍) 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA(倍) 18.5 9.2 8.2 7.8 6.4 每股股息 (人民币) 0.2 0.4 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 1.3 3.8 4.0 4.2 4.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(11%)(5%)1%7%13%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 福能股份 上证综指 2023 年 9 月 5 日 福能股份 2 图表 1.半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年上半年 2023 年上半年 同比(%) 营业收入 5,384.14 6,373.87 18.38 营业成本 3,803.53 5,160.39 35.67 毛利润 1,580.60 1,213.48 (23.23) 营业税金及附加 33.49 36.15 7.93 管理费用 112.97 135.10 19.59 销售费用 9.94 9.76 (1.84) 营业利润 1,544.96 1,227.38 (20.56) 资产减值 0.35 0.46 31.02 财务费用 299.90 305.15 1.75 投资收益 474.08 519.11 9.50 营业外收入 10.86 1.28 (88.24) 营业外支出 1.39 16.35 1073.10 利润总额 1,554.42 1,212.30 (22.01) 所得税 152.48 90.81 (40.44) 少数股东损益 246.22 186.61 (24.21) 归属于母公司的净利润 1,155.72 934.88 (19.11) 基本每股收益(元) 0.59 0.48 (18.64) 毛利率(%) 29.36 19.04 (10.32 个百分点) 净利率(%) 26.04 17.60 (8.44 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2023 年 9 月 5 日 福能股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025