苹果公司(AAPL.US)消费电子行业见底，iPhone与Mac市占率提升

苹果公司（AAPL） 更新报告 持有 2023 年 8 月 31 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至9月24日止财政年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E总营业收入（美元百万元）365,817394,328384,495408,254433,004变动33.26%7.79%-2.49%6.18%6.06%净利润94,68099,80395,483101,216108,261摊薄每股盈利（美元）5.76.26.16.67.3变动71.30%8.55%-0.93%8.61%9.70%基于187.65美元的市盈率（估）33.130.530.828.325.8每股派息（美元）0.90.90.90.91.0股息现价比0.46%0.48%0.50%0.51%0.52%050100150200250韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 187.65 美元 目标价 190.00 美元 （+1.25%） 股票代码 AAPL 总股本 156.34 亿股 市值 29338 亿美元 52 周高/低 197.99 美 元 /123.46美元 每股账面值 3.85 美元 主要股东 Vanguard Group 8.3% Blackrock 6.7% Berkshire Hathaway 5.9% State Street Corp 3.7% 消费电子行业见底，iPhone 与 Mac 市占率提升  财务摘要：本季度公司总收入为 818 亿美元，同比下降1.4%，但高于彭博一致预期的 816 亿美元。其中产品收入为 606亿美元，同比下降 4.3%；服务收入为 212 亿美元，同比增长8.2%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过 4pct 的负面影响及iPad 和 Mac 销售收入的同比下降。公司的毛利为 364 亿美元，毛利率为 44.5%，同比增长 130 个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。公司的净利润为 199 亿美元，同比增加 2.3%，高于彭博一致预期的 188 亿美元。摊薄每股盈利为 1.26 美元，高于彭博一致预期的 1.21 美元。公司预计 Q4 业绩同比表现将与 Q3 相似，汇率将带来近 2pct 的负面影响。公司共向股东返还超过 240 亿美元，季度股息为 0.24 美元/股。  iPhone ASP 稳定提升，消费电子逆风尚未结束：本季度iPhone 业务收入为 397 亿美元，同比下降 2%。ASP 为 933 美元，同比增长 38 美元。据 IDC 数据，2023Q2 全球手机出货量 2.7 亿台，同比下降 7.8%；其中 iPhone 为 4250 万台，同比下降 6.3%，出货量占比 16%。iPhone 的销量在整体逆风中调整幅度较小，今年的 iPhone15 加入了多项更新，包括 3nm 处理器、潜望式摄像头等技术，有望拉动整体销量及均价。消费电子下滑趋势尚未结束。iPad 收入为 58 亿美元，同比下降 20%，仍未见扭转趋势。  高利润软件服务助力稳定增长：本季度服务收入为 212 亿美元，同比增长 8%，毛利率为 70.5%。目前共有 10.1 亿付费订阅用户以及超 20 亿台苹果活跃设备量。受益于软件生态功能的不断完善，我们认为苹果订阅制软件服务的 ARPPU 有望在从当前的40 美元/年左右提升至 100 美元/年以上。  目标价 190.00 美元，持有评级：我我们采用 DCF 模型对公司进行估值，设定 WACC 为 8.5%。我们预计公司的利润率将获得持续提升，但全球消费电子市场的周期性下滑带来逆风。我们维持公司的永续增长率 3%，求得合理股价为 190.00 美元，相比较当前股价有 1.25%的上涨空间，持有评级。  第一上海证券有限公司 2023 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 FY2023Q3 业绩摘要 收入同比下降 1.4%，但高于一致预期 毛利率为 44.5% 净利润同比增加 2.3%，高于预期 预期下一季度的收入同比下滑速度将持平本季度，外汇带来 2pct 的负面影响 本季度公司总收入为 818 亿美元，同比下降 1.4%，但高于彭博一致预期的 816 亿美元。其中产品收入为 606 亿美元，同比下降 4.3%；服务收入为 212 亿美元，同比增长 8.2%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过 4pct 的负面影响及 iPad 和 Mac 销售收入的同比下降。 本季度公司的毛利为 364 亿美元，毛利率为 44.5%，环比增长 20 个基点，同比增长130 个基点。其中产品毛利率为 35.4%，服务毛利率为 70.5%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。 本季度公司的净利润为 199 亿美元，同比增加 2.3%，高于彭博一致预期的 188 亿美元。摊薄每股盈利为 1.26 美元，高于彭博一致预期的 1.21 美元，去年同期为 1.20美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为 1660 亿美元，净现金为 570 亿美元。公司共向股东返还超过 240 亿美元，包 180 亿美元的股票回购及 38 亿美元的股息，季度股息为 0.24 美元/股。 公司预计 Q4 业绩同比表现将与 Q3 相似，汇率将带来近 2pct 的负面影响。服务业务将继续维持同比增长趋势，但 Mac 及 iPad 销售额同比将继续下降双位数。公司Q3 的毛利率将在 44%-44.5%之间，经营支出为 135-137 亿美元，税率约为 16%。 图表 1：FY2021Q1-FY2023Q3 收入及增速（百万美元） 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为397、58、68、212、83 亿美元。iPhone 收入占比为 48.5%，略低于去年同期的49%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为 354、158、202、48、56 亿美元。本季度公司欧美市场的服务收入创造了历史记录。公司在业绩会上多次提到新兴市场的表现良好，在中国智能手机整体销量下滑8%的情况下，硬件销量实现两位数增长。此外，印度、印尼、墨西哥、菲律宾等国家销售也创下新高。按印度 2023 年 H1 智能手机销量 0.64 亿台，苹果印度 iPhone21%54%36%29%11%9%2%8%-5.5%-2.5%-1.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1