煤炭开采行业深度：从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值

从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值 [Table_Industry] 煤炭开采 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 4 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业深度 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用行业联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 4 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 高股息标的具有防御属性，煤炭板块当前投资性价比提升。我们复盘过去 14 年，市场下行阶段中，在沪深 300 指数下跌的 8 次中，中证红利指数 6 次跑赢，2021 年至今中证红利指数连续三年跑赢大盘。煤炭板块是高分红、高股息的行业代表，2022 年现金分红比例达到近 50%、股息率达到 7.08%。在当前无风险利率下行阶段，煤炭板块的投资性价比愈发凸显。近年来煤炭行业盈利水平较大幅度提升，现金流充裕，具备较强的分红能力；同时行业资本开支增速放缓，在建工程较少，为高分红创造有利条件。 ➢ 煤炭上市公司积极提高分红承诺，且实际分红率往往高于分红承诺。近期中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等纷纷提高承诺分红率至 60%，体现出较强的分红意愿。从历史分红情况看，企业实际的分红率往往高于分红承诺。2022 年，中国神华承诺分红 60%，实际分红 72.77%；陕西煤业承诺分红 60%，实际分红 60.17%；兖矿能源承诺分红 50%，实际分红 69.33%；山西焦煤承诺 10%，实际分红 63.54%，体现企业分红承诺兑现率高。 ➢ 从现金流和债务负担看煤企具有较强的分红能力。截止 2023H1，中国神华、陕西煤业、潞安环能等近一半的煤炭公司净负债为负，说明账面现金可以完全清偿有息负债。陕西煤业、中国神华、山西焦煤等自由现金流可以基本覆盖有息负债，偿债压力小。中煤能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能收现比高，现金回款能力强，同时净现比高，企业实际经营能力比净利润表现更好。 ➢ 从超额分红、股权激励及大股东诉求角度看煤企具有较好的分红意愿。2022 年山煤国际实现半年度分红；兖矿能源、广汇能源、美锦能源、平煤股份积极实施股权激励计划，管理层与股东利益相一致。2023 年平煤股份发布高管增持及股票回购注销公告，增强投资者信心。大股东诉求方面，中国神华、陕西煤业、淮北矿业控股股东持股比例分别为 70%、65%和 65%，若提高分红，控股股东最为受益。同时，煤炭企业普遍出现集团有息负债率高于上市公司的情况，说明集团偿债压力较大。上市公司的现金流占集团的总现金流比重较高，说明集团非上市公司的盈利能力及创造现金流的能力薄弱，因此集团对上市公司分红的诉求最为强烈。 ➢ 我们预计 2023 年煤炭企业股息率在 6%-13%、H 股股息率在 10%-17%。我们根据不同煤价假设，并结合各煤炭公司历史分红情况及分红承诺，对各公司 2023 年的业绩及股息率进行预测。中性假设下，兖矿能源 2023 年预计实现股息率 9.9%（H 股股息率 16.3%）；兖澳实现股息率 13%；中国神华预计股息率为 7.43%（H 股股息率10.21%）；陕西煤业预计股息率 8.29%；山煤国际预计股息率 11%； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 中煤能源预计股息率 6.08%（H 股股息率 10.29%）；平煤股份预计股息率 5.9%；淮北矿业预计股息率 7.3%；山西焦煤预计股息率12.1%；潞安环能预计股息率 9.6%。 ➢ 投资建议：从历史分红情况与未来潜力综合角度，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、平煤股份、山西焦煤。从未来分红潜力即做出高比例分红政策的角度，建议重点关注中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖矿能源、广汇能源。从 2023 年预期股息率角度建议关注兖矿能源、潞安环能、山西焦煤、山煤国际、陕西煤业、中国神华等公司。 ➢ 风险因素：经济严重下行导致煤价大幅下跌；发生重大煤炭安全事故；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变化带来短期影响；本文对煤炭企业股息率测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、煤价波动等因素导致测算结果偏差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、煤炭板块高股息投资价值凸显 ................................................................................................... 6 二、从煤炭企业分红能力视角看未来分红潜力 ............................................................................... 9 2.1 煤企上市公司负债率水平较低，债务负担小 ..................................................................... 9 2.2 盈利情况持续向好，现金流充沛 ....................................................................................... 10 三、从企业分红意愿看未来分红潜力 ............................................................................................. 14 3.1 煤炭企业分红承诺进一步升级，分红意愿加强 ............................................................... 14 3.2 从分红历史及大股东诉求看分红意愿 ............................................................................... 14 四、主要煤炭企业业绩与股息率分析 ........................................