新天绿色能源(0956.HK)长远发展布局分阶段见成效

新天绿色能源（956 HK） | 2023 年 9 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 长远发展布局分阶段见成效 2023 上半年股东净利润同比下跌 11.0% 公司 2023 年中期业绩略逊预期。上半年股东净利润同比下跌 11.0%至 14.4 亿元(人民币，下同)，主因：(一)天然气业务收入同比下跌 2.8%至 66.3 亿元。天然⽓销量同比下跌 5.8%至 2,059 百万立方米，其中批发及零售量分别同比下跌 4.9%及 6.4%至 1,108 及 912 百万立方米；(二)气销毛差收缩导致天然气业务毛利率同比下跌 4.1 个百分点至 7.6%，相关毛利同比下跌 36.8%至 5.0 亿元。 天然气业务有望下半年改善 尽管中期业绩较逊预期，但我们认为天然气业务有望下半年改善，主因：(一)中国经济处于恢复当中，推动工商业对天然气消耗需求；(二)天然气上下游价格联动工作已经积极推动，有利稳定公司燃气销售毛差，我们预计公司 2023 年全年⽓销量同比上升 0.4%至3,900 百万立方米。 唐山 LNG 项目二阶段目标 2025 年投运，盈利贡献将增加 公司长远发展布局也已经分阶段见成效。今年 6 月，河北唐山 LNG 项目一阶段(含 4 座LNG 储罐及一个 8-26.6 万方 LNG 船舶泊位，设计接卸能力 500 万吨/年)正式投运。唐山LNG 项目二阶段(含 8 座 LNG 储罐及一个 1-26.6 万方 LNG 船舶泊位，设计接卸能力 500 万吨/年)工程整体完工进度已达一半以上，目标于 2025 年投运。三阶段(含 8 座 LNG 储罐)则有有望于 2030 年前投运。由于一阶段投运初期，预计对今明两年盈利贡献有限，但相信 2025 年项目盈利可达到 1.8 亿元。长远而言，二及三阶段陆续投运后，盈利贡献将大幅增加。 维持“买入”评级 因应中期业绩，我们分别下调 2023-25 年股东净利润预测 10.1%、5.6%、2.3%。维持 6.0倍 2024 年目标市盈率，我们将 H 股目标价由 5.03 港元调低至 4.65 港元，对应 68.3%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。 主要财务数据（人民币百万元）（更新于 2023 年 8 月 31 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.65 港元 股票资料（更新至 2023 年 8 月 31 日） 现价 2.76 港元 总市值 25,896.46 百万港元 流通股比例(H 股) 95.05% 已发行总股本(H 股) 1,839.00 百万 52 周价格区间 2.61-3.88 港元 3 个月日均成交额 16.97 百万港元 主要股东 河北建投 （占 49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230630 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：唐山LNG 项目投产，风电业务加快扩容 20230509 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：一季度业绩虽逊预期，但运营表现有望改善 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2021 年 实际(重列) 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 16,138 18,561 20,535 23,854 28,503 增长率（%） 29.0 15.0 10.6 16.2 19.5 股东净利润 2,295 2,294 2,313 2,918 3,824 增长率（%） 51.9 (0.0) 0.8 26.2 31.1 每股盈利（人民币） 0.57 0.53 0.55 0.70 0.91 市盈率（倍） 4.3 4.7 4.5 3.6 2.7 每股股息（人民币） 0.17 0.19 0.20 0.25 0.33 股息率（%） 6.7 7.8 8.1 10.1 13.3 每股净资产（人民币） 4.74 4.89 5.15 5.55 6.16 市净率（倍） 0.52 0.51 0.48 0.45 0.40 新天绿色能源（956 HK） | 2023 年 9 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：2023 年中期业绩回顾 年结: 12 月 31 日 2022 年 2023 年 增长 中泰国际评论 (人民币百万元) 上半年(重列) 上半年 (同比%) 收入 10,225 10,047 (1.7) - 其中:- - 天然⽓ 6,822 6,629 (2.8) 天然⽓销量同比下跌 5.8%至 2,059 百万立方米，其中批发及零售分别同比下跌 4.9%及 6.4%至 1,108 及 912 百万立方米 - 风电及光伏 3,400 3,402 0.1 风电上⽹电价轻微下跌，风电发电量同比上升 1.9%至 7,719 吉瓦时 营业成本 (7,185) (7,269) 1.2 毛利 3,040 2,778 (8.6) - 其中:- - 天然⽓ 797 504 (36.8) 燃气销售毛差下跌导致毛利率同比下跌 4.1 个百分点至 7.6% - 风电及光伏 2,240 2,255 0.7 风电利用小时同比下跌 0.7%至 1,340 小时 税金及附加 (37) (49) 31.7 销售及管理费用 (256) (267) 4.4 研发费用 (38) (183) 383.9 企业重视研发 财务费用 (588) (535) (9.0) 投资及其他收益 254 344 35.3 其他费用 (13) (15) 15.2 经营利润 2,361 2,072 (12.3) 营业外净收入 1 5 337.8 税前利润 2,363 2,077 (12.1) 所得税 (339) (363) 7.1 实际利得税率由 14.3%上升至 17.5% 税后利润 2,024 1,714 (15.3) 少数股东权益 (408) (275) (32.5) 股东净利润 1,616 1,439 (11.0) 每股盈利(人民币) 0.38 0.34 (10.5) 每股股息(人民币) 0.00 0.00 不适用 利润率 (%) 变动 (百分点) 毛利率 29.7 27.6 -2.1 - 其中:- - 天然⽓ 11.7 7.6 -4.1 - 风电及光伏 65.9 66.3 0.4 经营利润率 23.1 20.6 -2.5 股东净利润率 15.8 14.3 -1.5 来源：公司资料、中泰国际研