天华新能(300390)锂价下跌公司业绩承压，2023年预计建成16万吨锂盐产能

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023 年 09 月 04 日 天华新能（300390.SZ） 锂价下跌公司业绩承压，2023 年预计建成 16 万吨锂盐产能 事件：8 月 30 日公司披露 2023 年半年报。上半年公司实现营收 66 亿元，同比-15%，毛利率 30.6%；归母净利 13.7 亿元，同比-61%，净利率 20.7%；扣非归母 12 亿元，同比-66%。分季度看，Q1/Q2 实现营收 35/31 亿元，同比+4.4%/-29%；归母净利 8.8/4.9 亿元，同比-42%/-75%，净利率25%/16%；扣非归母 8.6/3.3 亿元，同比-43%/-83%。 锂盐快速下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间大幅收窄。上半年公司锂电材料实现营收 62.6 亿元（-13%），营业成本 43.5 亿元（+185%），毛利率 30.5%（-48pct），防静电超净产品、医疗器械等传统主业营收 3.8 亿元，同比-33%，毛利率 32%。公司业绩下滑主因锂盐价格大幅下跌而锂矿价格刚性。上半年锂盐价格快速下跌，但由于 Q1 进口精矿长协价主要锚定去年Q4 高位且澳洲供货商控价能力更强，导致锂矿价格刚性显著高于锂盐，年初至 3 月末电碳价格下跌 50%而锂辉石则下跌 28%；4 月起锂价虽有复苏，但冶炼端仍维持微利状态，导致公司锂盐业务盈利空间大幅收窄。此外，随着管控措施放开，公司防静电超净产品、医疗器械产品营收也出现大幅下滑。 2023 年预计建成 13.5 万吨电氢+3 万吨电碳产能。氢氧化锂方面，目前公司已建成天宜锂业（持股 75%）一二期 5 万吨电氢和四川天华（93%）6万吨电氢产能，目前均已达产。伟能锂业（75%）一期 2.5 万吨电氢项目预计于 2023Q3 达到预定可使用状态，二期规划 2.5 万吨电氢产能。碳酸锂方面，天宜锂业（75%）于 2022 年 12 月收购奉新时代 100%股权，规划建设 10 万吨碳酸锂产能，其中一期 3 万吨于 7 月投产。预计 2023 年公司将形成 13.5 万吨电氢+3 万吨电碳产能，保持锂盐行业一线水平。 Zulu 项目延期争议解决，上下游深度捆绑提升产能落地确定性。资源端，公司积极布局锂精矿供应渠道，现已与 Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业签订了长期供应协议，其中 AVZ 旗下 Manono 锂矿项目是目前已知的规模最大的锂矿床之一；公司与 Premier 关于 Zulu 项目延期的争议得到解决，《修订协议》规定新的供应时间表的同时，规定 2025年 4月 1日前若Premier未交付所需产品或偿还预付款，公司将有权获得 Zulu 的直接权益。客户端，公司通过合资、定增、参股等方式与宁德时代结成利益共同体，同步开发华友钴业、当升科技、杉杉股份等下游龙头。公司将凭借稳定客户优势与稳定原料供应有望平稳度过市场低迷期。 投资建议：谨慎下调 2023-2025 年电氢价格假设为 25/19/17 万元/吨。当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期。预计 2023-2025 年公司归母净利 24/35/45亿元，对应 PE 为 9.2/6.5/5.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险，供需格局恶化风险，新技术替代风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,398 17,030 19,183 21,699 26,909 增长率 yoy（%） 158.7 401.3 12.6 13.1 24.0 归母净利润（百万元） 911 6,586 2,430 3,472 4,515 增长率 yoy（%） 218.4 623.2 -63.1 42.9 30.0 EPS 最新摊薄（元/股） 1.09 7.86 2.90 4.15 5.39 净资产收益率（%） 30.8 62.6 21.3 24.8 23.5 P/E（倍） 24.7 3.4 9.2 6.5 5.0 P/B（倍） 6.9 1.9 1.7 1.4 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 1 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他电子 前次评级 买入 9 月 1 日收盘价(元) 26.82 总市值(百万元) 22,462.75 总股本(百万股) 837.54 其中自由流通股(%) 64.92 30 日日均成交量(百万股) 8.28 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《天华新能（300390.SZ）：2022 年业绩高增，快速建产有望晋升行业一流锂盐供应商》2023-04-08 2、《天华超净（300390.SZ）：Q2 业绩高增符合预期，海外资源布局稳步推进成长可期》2022-08-26 3、《天华超净（300390.SZ）：H1 业绩高增符合预期，非洲两大项目取得积极进展》2022-07-01 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-092023-012023-052023-08天华新能沪深300 2023 年 09 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3309 14356 17698 19191 26276 营业收入 3398 17030 19183 21699 26909 现金 1098 8506 10226 12501 15369 营业成本 1661 6055 13914 14289 18026 应收票据及应收账款 493 2378 856 2802 1734 营业税金及附加 15 182 153 174 215 其他应收款 144 207 188 259 296 营业费用 39 52 192 217 269 预付账款 272 735 399 884 707 管理费用 143 370 575 651 807 存货 1232 2239 5737 2454 7879 研发费用 52 60 192 217 269 其他流动资产 70 291 291 291 291 财务费用 38 -65 116 82 58 非流动资产 2947 5911 6891 7956 10153 资产减值损失 -7 -10 -21 -20 -27 长期投资 0 199 399 598 798 其他收益 19 94 0 0 0 固定资产 966 1703 3340 4586 6590 公允价值变动收益 0 0 0 0