公司信息更新报告：2023Q2业绩亮眼，团购定制-直营表现突出

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 海澜之家（600398.SH） 2023 年 09 月 04 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/4 当前股价(元) 7.15 一年最高最低(元) 7.82/4.06 总市值(亿元) 308.85 流通市值(亿元) 308.85 总股本(亿股) 43.20 流通股本(亿股) 43.20 近 3 个月换手率(%) 23.62 股价走势图 数据来源：聚源 《2022 年业绩承压，2023Q1 业绩如期复苏—公司信息更新报告》-2023.5.3 《商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放—公司信息更新报告》-2023.2.19 《2022Q3 主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好—公司信息更新报告》-2022.10.30 2023Q2 业绩亮眼，团购定制&直营表现突出 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q2 业绩亮眼，团购定制&直营表现突出，维持“买入”评级 2023H1 公司实现收入 111.99 亿元（+17.7%），归母净利润 16.79 亿元（+31.6%），2023Q1/2023Q2 收入 56.8 亿元（+9.0%）、55.2 亿元（+28.2%），归母净利润 8.03亿元（+11.1%）、8.76 亿元（+58.5%）。2023Q2 收入及盈利改善环比提速，主品牌电商增长&店效恢复，童装板块英氏扭亏为盈、男生女生逐步剥离，优选&OVV亏损收窄，运动板块海德稳步发展、斯搏兹公司贡献投资收益。我们维持 2023年并上调 2024-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 27.9/31.9/36.1 亿元（此前为 27.9/31.6/35.6 亿元），EPS 为 0.7/0.7/0.8 元，当前股价对应 PE 为11.1/9.7/8.6 倍，维持“买入”评级。  2023H1 线上盈利能力改善明显，团购及直营 2023Q2 收入提速 分品牌：2023H1 主品牌收入 86.45 亿元（+16.7%），占比 80.0%，毛利率45.8%(+1.7pct)；团购定制收入 10.93 亿元（+24.6%）其中 Q2 收入增长 28.9%，占比 10.1%，毛利率 44.8%（-6.9pct），毛利率下降主要系处于提市占率阶段；其他品牌收入 10.64 亿元（+18.1%），占比 9.9%，毛利率 55.7%（+2.2pct）。线上渠道盈利改善：2023H1 线上收入 15.05 亿元（+9.9%），占比 13.9%（-1.0pct），毛利率受益于促销活动减少+5.7pct 至 49.1%。直营恢复迅速：2023H1 直营/加盟收入+55.8%/+8.4%，其中 Q2 直营收入增长 66%，毛利率分别+3.9/-0.3pct。  门店：2023H1 门店稳步扩张，各品牌直营占比持续提升 截至 2023H1，线下总门店 8212 家（+494，+6.4%），其中直营净增 429 家，直营占比+4.2pct 至 20.6%，总门店较 2023 年初净闭 7 家，主要系男生女生关店。分品牌，海澜之家 6006 家（+288 家，+5%），主要系直营净拓 330 家至 1155 家，较 2022 年底净开 64 家；其他品牌 2206 家（+206 家，+10.3%），主要系直营净拓 99 家至 533 家。较 2022 年末净闭 71 家，主要系加盟及其他环比净闭 80 家。  2023H1 盈利能力改善，Q2 毛利率和净利率继续回升 （1）盈利：2023H1 毛利率 45.1%（+1.2pct），期间费用率为 24.2% (+0.2pct)， 联营斯搏兹公司带动投资收益实现 897.1 万元，净利率为 15.0%（+1.6pct）。2023Q1/Q2 毛利率同比-0.7/+3.4pct，期间费用率同比-0.7/+1.0pct，净利率14.1%/15.9%，盈利能力环比提升。（2）营运：截至 2023H1，公司存货为 78.26亿元（-7.9%），存货表现良好主要系延续首单率并加大补单量，存货/营收周转天数同比-27/-5 天，经营性净现金流 27.7 亿元（+109.2%），主要系销售额增加。  风险提示：线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,188 18,562 21,764 24,218 26,728 YOY(%) 12.4 -8.1 17.3 11.3 10.4 归母净利润(百万元) 2,491 2,155 2,789 3,189 3,609 YOY(%) 39.6 -13.5 29.4 14.3 13.2 毛利率(%) 40.6 42.9 44.3 45.0 45.3 净利率(%) 12.3 11.6 12.8 13.2 13.5 ROE(%) 15.9 14.2 16.4 17.8 18.8 EPS(摊薄/元) 0.58 0.50 0.65 0.74 0.84 P/E(倍) 12.4 14.3 11.1 9.7 8.6 P/B(倍) 2.1 2.2 1.9 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2022-092023-012023-05海澜之家沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2023H1 业绩复苏明显，团购&直营表现突出 ........................................................................................................................ 3 1.1、 按品牌：2023H1 各品牌实现较好增长，团购业务升级 ............................................................................................ 3 1.2、 按渠道：2023H1 海外市场继续拓展，集团直营占比提升 ........................................................................................ 4 2、 2023H1 盈利能力改善，Q2 毛利率和净利率继续回升 ......................................................................................................... 5 2.1、 盈利能