酒店业务恢复较快，静待出境游市场复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 9.64 元 岭南控股（000524） 社 会服务 目标价： 11.89 元（6 个月） 酒店业务恢复较快，静待出境游市场复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.70 流通 A 股(亿股) 6.70 52 周内股价区间(元) 8.09-13.45 总市值(亿元) 64.61 总资产(亿元) 32.69 每股净资产(元) 3.07 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收 12.5亿元，同比增长 234.2%；归母净利润为 0.3亿元，同比扭亏为盈；Q2单季度看，实现营收 7.7 亿元，同比增长 314.3%，归母净利润为 0.2 亿元。  政策与市场双重带动下，公司各业务呈现强劲复苏态势。1）旅行社运营业务： 2023H1 旅行社运营业务营收达 7.5 亿元，同比增长 763.1%，恢复至 2019 年同期 23.5%，毛利率为 13.3%，同比减少 8.3个百分点。2）酒店业务：2023H1酒店经营业务实现营收 4.1亿元，同比增长 85.0%，同比 2019年恢复至 95.1%，毛利率为 36.2%，同比增长 32.8个百分点，酒店管理业务实现营收 0.8亿元，同比增长 41.5%，同比 2019年恢复至 269.6%，毛利率为 40.6%，同比增长 7.4个百分点。3）汽车服务业务：2023H1营收 0.1亿元，同比减少 4.2%，毛利率为 76.1%，同比增长 1.0 个百分点。  毛利率和净利率有所上升，期间费用率呈下降趋势。 2023H1 公司毛利率为23.0%，同比上升 9.2个百分点，净利率为 2.2%，同比上升 28.9个百分点。由于酒店经营业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率水平有所提升。2023H1公司期间费用率为 18.3%，销售、管理费用率分别为 7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5 个百分点，财务费用率为-0.7%，同比上升 2.3 个百分点。得益于商旅业务强势复苏带来的规模效应，期间费用率下降趋势明显。  加快全国网络渠道扩张，多元业务持续增强。商旅出行业务积极扩张全国网络渠道，构建“全国买全国卖”的旅游服务生态圈。住宿业务持续深耕粤港澳大湾区城市群，并向全国主要城市及景区辐射。预计随着“旅游+”多元化业务加快发展，文旅融合创新不断提升，公司有望打开长期成长空间，看好业务多元化和渠道网络扩张下的业绩持续释放。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.9、1.9、2.8亿元。公司为国内酒旅行业综合企业，将充分受益于国内旅游市场高景气复苏，给予公司 2024年 41倍 PE，对应目标价 11.89元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：出入境旅游政策变动风险、市场竞争加剧风险、行业恢复不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1034.55 4370.62 6829.09 9140.77 增长率 -32.22% 322.46% 56.25% 33.85% 归属母公司净利润（百万元） -178.02 88.33 192.26 279.54 增长率 7.91% 149.62% 117.66% 45.40% 每股收益 EPS（元） -0.27 0.13 0.29 0.42 净资产收益率 ROE -9.26% 4.14% 8.33% 10.95% PE -37 74 34 23 PB 3.18 2.87 2.67 2.43 数据来源：Wind，西南证券 -17%-6%5%16%27%38%22/822/1022/1223/223/423/6岭南控股 沪深300 岭 南控股（000524） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 酒店经营起家，注入优质资产打造综合性旅游集团 ......................................................................................................................... 1 1.1 酒店经营起家，重大资产重组后成为综合性旅游集团 ............................................................................................................. 1 1.2 疫后业务强势复苏，驱动业绩持续修复 ........................................................................................................................................ 3 1.3 股权结构清晰稳定，岭南集团为直接控股股东........................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值..........................................................................