二季度盈利能力同环比提升，看好下半年量利双增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月02日买 入宇通客车（600066.SH）二季度盈利能力同环比提升，看好下半年量利双增核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.19 元总市值/流通市值26988/26988 百万元52 周最高价/最低价15.25/6.89 元近 3 个月日均成交额233.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-二季度量利双增，净利润持续向上突破》 ——2023-07-17《宇通客车（600066.SH）-当前节点核心投资价值分析》 ——2023-05-12《宇通客车（600066.SH）-单车营收持续增高，一季度净利润同比扭亏为盈》 ——2023-04-27《宇通客车（600066.SH）-海外销售业务持续兑现，单四季度归母净利润增长 78%》 ——2023-03-29《宇通客车（600066.SH）-2 月产量同比增长 123%，800 台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录》 ——2023-03-032023 年二季度归母净利润 3.5 亿元。2023H1 宇通实现客车销售 1.5 万辆，同比+30.8%，营收 111.1 亿元，同比+34.6%，归母净利润 4.7 亿元（去年-0.7亿元），扣非净利润 3.3 亿元（去年-3.7 亿元）。拆季度看，23Q2 宇通营收 75.4 亿元，同比+59.3%，环比+110.8%，归母净利润3.5 亿元，同比+594.3%，环比+190.2%，扣非净利润 2.8 亿元，环比+493.0%。公司业绩增长系 1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求释放，宇通出口销量大幅增长。现金流与毛利率表现优异，量利双增驱动业绩上行。23Q2 四费费率 14.9%，同比-1.1pct，环比-6.2pct；23Q2 毛利率 23.5%，同比+2.1pct，环比+2.0pct，预计系 1）产能利用率提升促进规模效益释放及 2）出口销量占比提升；23Q2经营性净现金流 25 亿元（净利润 3.5 亿元）。我们从量、利角度拆分业绩，量：23Q2 宇通销量 10695 辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量 5593/3898/1204 辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%；23H1 宇通 6 米以上客车国内市占率 33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；利：测算23Q2 宇通单车归母净利润 3.3 万元（23Q1 为 2.7 万元，22Q2 为 0.8 万元），预计系 1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放。全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车销量有望反弹；2）出口放量提速：据 OICA，22 年海外大中客销量约 20 万辆左右，新能源渗透率预估不足 10%，对比国内具较高渗透提升空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧。投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 13.4/19.4/23.7 亿元，EPS 为 0.60/0.88/1.07 元，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)23,23321,79925,20729,74535,719(+/-%)7.0%-6.2%15.6%18.0%20.1%净利润(百万元)614759133819422372(+/-%)19.0%23.7%76.2%45.2%22.1%每股收益（元）0.270.340.600.881.07EBITMargin-0.4%2.6%3.8%5.0%5.4%净资产收益率（ROE）4.0%5.2%10.0%15.0%18.3%市盈率（PE）44.935.520.113.911.4EV/EBITDA61.029.428.623.419.2市净率（PB）1.811.862.012.092.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2023H1 宇通实现客车销售 1.5 万辆，同比+30.8%，营收 111.1 亿元，同比+34.6%，归母净利润 4.7 亿元（去年-0.7 亿元），扣非净利润 3.3 亿元（去年-3.7 亿元）。拆季度看，23Q2 宇通营收 75.4 亿元，同比+59.3%，环比+110.8%，归母净利润3.5 亿元，同比+594.3%，环比+190.2%，扣非净利润 2.8 亿元，环比+493.0%。公司业绩增长系 1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复带动国内销量增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求释放，宇通出口销量大幅增长。费用与现金流：23Q2 宇通销售/管理/研发/财务分别为 7.8%/2.5%/5.3%/-0.7%，同比分别+1.3/-1.3/-2.3/+1.1pct，环比-0.7/-2.3/-2.9/-0.3pct。23Q2 四费费率 14.9%，同比-1.1pct，环比-6.2pct；23Q2 毛利率 23.5%，同比+2.1pct，环比+2.0pct，预计系 1）产能利用率提升促进规模效益释放及 2）出口销量占比提升；23Q2 经营性净现金流 25 亿元（净利润 3.5 亿元），表现优异。另外，2Q23 公司计提资产损失 0.99 亿元，主要系计提存货跌价准备所致，计提信用减值损失 1.24 亿元，主要系计提应收款项预期信用减值准备减少所致。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整