营收快速增长，毛利率有望逐步修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 37.76 元 禾川科技（688320） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 营收快速增长，毛利率有望逐步修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.51 流通 A 股(亿股) 0.86 52 周内股价区间(元) 31.53-67.50 总市值(亿元) 57.02 总资产(亿元) 22.30 每股净资产(元) 10.35 相 关研究 [Table_Report] 1. 禾川科技（688320）：毛利率环比提升明显，可转债募资横向布局新产品 (2023-04-29) 2. 禾川科技（688320）：新能源业务助力营收增长，毛利率小幅修复 (2022-11-01) 3. 禾川科技（688320）：业绩稳健增长，工控小巨人深度制造能力优秀 (2022-08-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营收 6.0 亿元（+28.9%），实现归母净利润 5001 万元（-11.7%）；其中 2023 年 Q2 单季度实现营收 3.3 亿元（+18.2%），实现归母净利润 2852 万元（-22.5%）。公司业绩基本符合预期。  光伏行业带动营收保持高增长。1）2023H1公司通用自动化业务营收 5.5亿元，同比增长 23.2%，占比 91.6%；数控机床业务营收 4420万元，占比 7.4%。通用自动化实现快速增长主要系光伏行业继续保持良好发展态势，公司产品在光伏行业客户的销量增加所致。公司工控产品目前已广泛应用于光伏、锂电、机器人、3C 电子、包装、纺织、物流、木工、激光等行业，2023H1 公司实施组织架构调整，设立多个行业事业部，搭建专业化营销团队深耕重点行业。2）公司不断推出新产品，2023H1公司全新一代 Y7S 伺服产品、全新一代 M 系列控制产品、光电传感器 HSE-SF 系列正式上市。  Q2 盈利能力环比有所提升，毛利率有望逐步修复。1）2023H1 公司整体毛利率 29.8%，同比下降 2.7pp；其中 Q2单季度毛利率 30.4%，同比下降 2.3pp，环比提升 1.4pp。公司的大客户、大终端主要集中在新能源行业，同类产品的销售价格在新能源行业比其他行业偏低，新能源行业销售占比较大，以及受产品更新换代影响，公司产品毛利率同比略有下降，但是环比看 2022 年 Q4以来公司毛利率处于不断修复的过程。2）2023H1 期间费用率为 23.0%，同比提升1.5pp，其中销售费用率为 8.8%，同比提升 0.8pp，管理费用率为 3.1%，同比提升 0.2pp，研发费用率为 11.3%，同比提升 0.8pp，财务费用率为-0.2%，同比下降 0.3pp。3）净利率方面，2023H1公司整体净利率 8.5%，同比下降 3.4pp；其中 Q2 单季度净利率 9.0%，同比下降 4.1pp，环比提升 1.3pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.21、1.70、2.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.80、1.13、1.51 元，未来三年归母净利润将保持 36%的复合增长率，维持“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 944.29 1261.15 1615.37 2012.72 增长率 25.66% 33.56% 28.09% 24.60% 归属母公司净利润（百万元） 90.38 121.13 170.17 228.68 增长率 -17.85% 34.03% 40.49% 34.38% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.80 1.13 1.51 净资产收益率 ROE 5.66% 7.19% 9.27% 11.28% PE 63 47 34 25 PB 3.71 3.48 3.19 2.88 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08禾川科技 沪深300 禾 川科技（688320） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 伺服系统：公司伺服系统市占率国内排名第二，下游光伏、锂电、机器人等行业对伺服系统需求快速增长，其中公司在光伏领域具备较强竞争优势，在锂电领域逐步实现突破，未来重点发力传统领域。预计 2023-2025 年公司伺服系统订单增速分别为 25%、25%、25%，毛利率分别为 29%、30%、31%。 PLC：公司不断丰富中型 PLC产品，预计 2023-2025年公司 PLC订单增速分别为 40%、30%、20%，毛利率分别为 44%、44%、44%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 收 入 944.29 1261.16 1615.38 2012.73 增 速 25.7% 33.6% 28.1% 24.6% 毛 利 率 30.4% 30.1% 30.9% 31.6% 伺服系统 收入 758.12 947.65 1184.56 1480.70 增速 15.0% 25.0% 25.0% 25.0% 毛利率 29.5% 29.0% 30.0% 31.0% PLC 收入 121.37 169.92 220.89 265.07 增速 203.7% 40.0% 30.0% 20.0% 毛利率 43.8% 44.0% 44.0% 44.0% 机床 收入 23.51 94.04 150.464 195.6032 增速 127.4% 300.0% 60.0% 30.0% 毛利率 13.65% 22.00% 23.00% 24.00% 其他 收入 41.29 49.55 59.46 71.35 增速 -1.2% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 18.7% 20.0% 20.0% 20.0% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取汇川技术、信捷电气、伟创电气、步科股份 4 家公