五洲新春(603667)轴承业务稳步发展，积极储备机器人产品技术

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 3 日 603667.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 17.33 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 23.6 22.4 45.1 6.8 相对上证综指 23.1 27.2 47.4 8.4 发行股数 (百万) 368.68 流通股 (百万) 325.90 总市值 (人民币 百万) 6,389.28 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 234.94 主要股东 张峰 18.88 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：通用设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 五洲新春 轴承业务稳步发展，积极储备机器人产品技术 公司发布 2023 年半年报，业绩同比下降 9.72%。公司轴承业务稳步发展，持续落实机器人轴承产品技术储备。维持增持评级。 支撑评级的要点  2023H1 业绩同比下降 9.72%：公司发布 2023 年中报，实现收入 17.35 亿元，同比增长 0.64%；实现归母净利润 8,306.12 万元，同比下降 9.72%；实现扣非净利润 6,720.32 万元，同比下降 11.12%。2023Q2 公司实现归母净利润 4,288.62 万元，同比下降 17.40%，环比增长 6.75%。  盈利能力略有下降，期间费用管控优化：受国内外经济环境影响、海外客户订单减少等因素影响，公司整体盈利能力略有下滑，2023H1 公司综合毛利率同比下降 1.97 个百分点至 15.36%，综合净利率同比下降 0.53个百分点至 4.98%。但公司积极管控成本，2023H1 期间费用率同比下降0.86 个百分点至 9.96%，其中销售费用率同比下降0.04 个百分点至 2.06%；管理费用率同比下降 0.33 个百分点至 5.03%；因汇兑收益增加和利息支出减少，财务费用率同比下降 0.53 个百分点至 0.41%。  汽车安全件业务维持较快增长：轴承滚子方面，2023H1 公司成品轴承实现销售收入 5.60 亿元，同比增长 11.96%；欧洲经济不景气导致最主要客户订单下降，公司轴承套圈收入同比下降 13.76%；风电滚子扩产工作按进度进行，但受下游装机放缓因素影响，仅实现销售收入 5,821 万元，同比增长 26.54%。汽车零配件实现销售收入 1.72 亿元，同比减少 18.31%，但公司不断开发安全件业务客户，安全气囊气体发生器收入同比增长49.82%。此外，公司热管理系统实现销售收入 5.08 亿元，同比增加 9.67%。  重视机器人轴承业务发展前景，持续落实机器人产品技术储备：随着机器人在工业自动化、医疗护理、物流配送等领域的应用不断增多，人形机器人及服务机器人发展的空间已被打开。轴承作为机器人减速器核心零部件之一，逐步被市场重视，公司现已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV 减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承，为后续业务空间拓展奠定良好基础。 估值  在当前股本下，我们预计公司 2022-2024 年实现每股收益 0.52/0.73/1.01 元（原 2023-2025 年摊薄每股预测为 0.81/1.10/-元），对应市盈率33.3/23.8/17.1 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；新技术和新产品研发结果不达预期；需求不及预期；新能源政策风险；消纳风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,423 3,200 3,443 4,291 5,208 增长率(%) 38.2 32.1 7.6 24.6 21.4 EBITDA(人民币 百万) 279 947 367 489 620 归母净利润(人民币 百万) 124 148 192 268 374 增长率(%) 98.9 19.6 29.7 39.9 39.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.34 0.40 0.52 0.73 1.01 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.81 1.10 - 调整幅度 (%) (35.93) (33.99) - 市盈率(倍) 51.7 43.2 33.3 23.8 17.1 市净率(倍) 3.3 2.8 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA(倍) 21.1 5.1 18.6 14.6 11.3 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 股息率(%) 1.0 1.4 1.2 0.4 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(24%)(16%)(8%)(0%)8%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 五洲新春 上证综指 2023 年 9 月 3 日 五洲新春 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 半年度 2023 半年度 同比(%) 营业收入 1,723.46 1,734.53 0.64 营业成本 1,424.82 1,468.16 3.04 毛利润 298.63 266.37 (10.80) 营业税金及附加 9.18 11.00 19.85 管理费用 92.35 87.22 (5.55) 销售费用 36.15 35.70 (1.24) 营业利润 114.47 100.33 (12.35) 资产减值 (0.24) 0.05 / 财务费用 16.08 7.04 (56.21) 投资收益 0.56 0.79 40.23 营业外收入 0.23 0.29 29.23 营业外支出 1.00 0.37 (63.35) 利润总额 113.70 100.26 (11.82) 所得税 18.75 13.81 (26.33) 少数股东损益 2.95 3.38 14.84 归属于母公司的净利润 92.00 83.06 (9.72) 基本每股收益(元) 0.31 0.26 (16.13) 毛利率(%) 17.33 15.36 (1.97 个百分点) 净利率(%) 5.51 4.98 (0.53 个百分点) 资料来源：同花顺，中银证券 2023 年 9 月 3 日 五洲新春 3 [Table_FinchinaDetail]