新能源下游拉动机器人增长，盈利水平仍有进一步提升空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 新能源下游拉动机器人增长，盈利水平仍有进一步提升空间 埃斯顿（002747.SZ） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：8 月 31 日，公司发布 2023 年中报业绩。2023 年上半年，公司实现营业收入 22.41 亿元，同比增长 35.38%，实现归母净利润 0.97 亿元，同比增长 27.66%。2023 年二季度，公司实现营业收入 12.55 亿元，同比增长 47.55%，实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 234.92%。  工业机器人销售收入增长超 80%，新能源下游有望拉动持续增长。2023 年上半年，公司实现销售收入 22.41 亿元（+35.38%）；其中，工业机器人及智能制造业务实现收入 17.32 亿元（+46.84%），工业机器人销售收入增长超过 80%；自动化核心部件业务实现收入 5.09 亿元，（+7%）。从产销情况来看，上半年工业机器人累计销量为 22.2 万台，累计同比增长 5.4%，而公司的工业机器人销量增速远超行业水平，主要系受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇而拉动该业务的快速增长。我们认为，在国家宏观政策对机器人发展的支持下，国产机器人的替代进程仍将持续提速，公司在新能源行业的智能设备渗透率提升，未来新能源行业或将助力工业机器人业务快速增长。  盈利能力仍有进一步提升空间，持续加大研发投入提升竞争力。报告期内，公司仍保持较好的盈利能力，整体毛利率为 33.09%，与去年同期基本持平。分业务来看，工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比下降 0.61 个百分点；助于持续提升公司智能制造装备的核心竞争力，保持较高的盈利能力。公司研发费用保持高投入，上半年公司总体研发投入月 2.54 亿元，同比增长 38.35%，占销售收入比例达 11.35%。在引入了 TRIO、Cloos、M.A.i 等全球细分领域的优秀企业的加入后，分布全球多地的研发团队为公司长远发展和核心竞争力地持续提升提供了保证，进一步奠定了公司在智能装备核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的领先能力，增强了生产、技术和研发能力，为公司的可持续性发展奠定良好基础。  推动数字化工业机器人融合，协同良好促业务长期发展。报告期内，公司大力推动数字化工业机器人的深度融合，快速推动在机器人，特别是焊接、新能源等细分行业的应用。公司推出的 E-Noesis 新一代工业互联网平台，可以实时、全方位呈现设备及产线生产数据，可以为客户快速搭建属于自己的轻量化精益管理平台。目前该平台已经在新能源、重工、电动车、工程车客户中得到使用。我们认为，公司在消化前期战略并购布局的基础上，进一步朝着“国家化研发+本地化优质制造+全球化市场营销”的思路发展，我们认为公司协同效应良好，品牌力、产品力持续增强，长期仍具备广阔发展空间。  投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。我们预计 2023-2025 年可分别实现归母净利润 2.60/3.70/5.20 亿元，对应 eps 为 0.30/0.43/0.60 元/股，对应 PE 为 78/55/39 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 分析师 鲁佩 ：（8621）2025 7809 ：lupei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）8029 7663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2023/08/31 A 股收盘价(元) 23.23 A 股一年内最高价(元) 29.41 A 股一年内最低价(元) 16.45 上证指数 3119.88 市盈率（TTM） 107.78 总股本（万股） 86,953.15 实际流通 A 股(万股) 78,676.26 限售的流通 A 股(万股) 8,276.89 流通 A 股市值(亿元) 182.76 相对沪深 300 表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_research] 公司点评●机械行业 2023 年 09 月 01 日 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 表 1：公司主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（单位:亿元） 38.81 53.89 70.97 93.47 yoy 28.49% 38.86% 31.69% 31.70% 归母净利润（单位:亿元） 1.66 2.60 3.70 5.20 yoy 36.28% 56.63% 42.31% 40.54% EPS（单位:元） 0.19 0.30 0.43 0.60 P/E 122.01 77.69 54.59 38.84 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩 机械组组长 首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业 9 年，曾供职于华创证券，2021 年加入中国银河证券研究院。2016 年新财富最佳分析师第五名，IAMAC 中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017 年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019 年 WIND 金牌分析师第五名，2020 年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021 年第九届 Choice“最佳分析师”第三名。 范想想 机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018 年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第 14 届机器人大赛团体第一名，FPM 学术会议 Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数相对于基准指数（沪深 300 指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来 6-12 个月，公司股价相对于基准指数（沪深 300 指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简