心动公司(02400.HK)自研产品表现亮眼，TapTap收入大幅提升

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 1 日 02400.HK 买入 原评级：买入 市场价格:港币 17.28 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (23.4) (7.7) (15.5) (11.8) 相对恒生指数 (32.9) (7.7) (15.5) (22.4) 发行股数 (百万) 480.45 流通股 (百万) 480.45 总市值 (港币 百万) 8,302.23 3 个月日均交易额 (港币 百万) 27.64 主要股东 Happy Today Holding Limited 32.8 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《心动公司》20230401 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 心动公司 自研产品表现亮眼，TapTap 收入大幅提升 心动公司发布 2023 半年度业绩公告，23H1 公司营业收入 17.53 亿元，同比+10%；归母净利润 9019 万元（vs. 22H1 归母净亏损 3.86 亿元），同比扭亏转盈；经调整归母净利润 1.13 亿元（vs. 22H1 经调整归母净亏损 3.43 亿元）。公司核心产品有望在后续贡献业绩增量，储备版号较多，TapTap 收入与毛利率齐升。维持买入评级。 支撑评级的要点  自研重磅产品表现亮眼，版号储备丰富。23H1 游戏收入 11.50 亿元，同比+2.1%，占收入比例 66%。上半年网络游戏平均 MAU 同比-13.5%，平均月付费用户同比-9.2%。主要游戏中，《香肠派对》在 2023 年春节期间流水创新高，后续由于疫情封控结束以及更多竞品上线，月活用户有所下滑；自研新品方面，《火力苏打》、《火炬之光：无限》分别于 2023年 5 月与 6 月上线国内市场，根据七麦数据，《火力苏打》最高来到畅销榜 36 名，《火炬之光：无限》畅销榜排名最高来到 11 名；《铃兰之剑》已于 2023 年 8 月上线港澳台地区，根据 data.ai，其最高登顶港澳地区畅销榜并进入台湾地区畅销榜前五，预计将于 23Q4 上线国内市场。游戏储备方面，截至 23H1 公司有 4 款产品处于研发阶段，自研放置类游戏《出发吧麦芬》预计将于 23Q4 或 24Q1 公测，此外公司还储备有《龙套英雄》《模拟江湖》等 4 款以上版号。  国内游戏市场复苏强劲，TapTap 收入大幅提升。上半年 TapTap 收入 6.03亿元，同比+29%，占收入比例 34%。收入大幅增加的原因是：1）国内市场新游数量增加，营销需求增加，2）TapTap 广告系统和客户覆盖范围提升。23H1 TapTap 中国版平均 MAU 同比-18.6%至 3397 万，主要因为：1）疫情封控结束后玩家游戏时间减少；2）营销费用压减严格导致新增用户减少； 7 月 MAU 已回升至 3930 万。23H1 TapTap 国际版平均 MAU为 714 万，同比-20.5%。  毛利率大幅提升，各项费用均有缩减。23H1 公司毛利率 59.2%，同比+10.1ppts。其中游戏业务毛利率 47.3%，同比+7.2ppts，主要因为自研游戏占比提升，同时信息服务业务毛利率 81.9%，同比+11.2ppts。销售/研发/管理费用率 18.85%/30.1%/5.8%，同比-6.5/-11.1/-0.75ppts，主要为公司削减成本与人员优化导致。 估值  我们认为，心动公司自研产品表现亮眼且版号储备丰富，将在后续贡献业绩增量；暑期大量产品上线有望继续推高 TapTap 收入。我们预计2023/24/25 年归母净利润为 2.07/4.70/7.48 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 2,703 3,431 4,312 5,260 6,245 变动 (%) (5.07) 26.92 25.68 21.99 18.72 归母净利润 (人民币 百万) (864) (553) 207 470 748 变动 (%) 35.92 127.25 58.92 每股收益 (人民币) (1.86) (1.17) 0.44 1.00 1.58 前次预测每股收益（人民币） 0.33 0.92 1.64 调整幅度（%） 31.61 8.34 (3.21) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (35%)(19%)(2%)14%30%47%Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 心动公司 恒生指数 2023 年 9 月 1 日 心动公司 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 2H21A 1H22A 2H22A 1H23A 同比变化（%） 营业收入 1,324 1,594 1,837 1,753 9.98 游戏业务 968 1,126 1,326 1,150 2.09 信息服务 (TapTap) 357 468 510 603 28.96 毛利润 550 783 1,052 1,037 32.49 毛利率(%) 41.49 49.12 57.29 59.17 10.05 ppts 销售费用率(%) 32.90 25.33 28.25 18.85 (6.48 ppts) 管理费用率(%) 9.33 6.55 7.04 5.81 (0.75 ppts) 研发费用率(%) 50.30 41.18 34.16 30.11 (11.07 ppts) 经营利润（亏损） (619) (406) (161) 123 归母净利润（亏损） (539) (386) (167) 90 调整后归母净利润（亏损） (514) (343) (140) 113 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2.公司产品储备 游戏名称 游戏类型 自研/代理 有无版号 产品状态 发行区域 铃兰之剑：为这和平的世界 S RPG 自研 有 已上线港澳台 全球 退休模拟器 模拟器游戏 代理 有 国内 模拟江湖 模拟经营 代理 有 国内 龙套英雄 Roguelike 代理 有 国内 旋转音律 音游 代理 有 国内 GoNNER 类 Roguelike 自研 无 -- 国内 伊瑟·重启日 回合制卡牌 RPG 自研 无 -- 全球 心动小镇 生活模拟 自研 无 已二测 全球 出发吧麦芬 放置 RPG 自研 无 8.31 删档内测 全球 浣熊不高兴