海尔智家(600690)2023年中报点评：国内外业务稳健增长，经营质量持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月01日买 入海尔智家（600690.SH）2023 年中报点评：国内外业务稳健增长，经营质量持续提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.51 元总市值/流通市值221890/221890 百万元52 周最高价/最低价27.85/20.71 元近 3 个月日均成交额556.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海尔智家（600690.SH）-2022 年年报点评：四季度受疫情扰动，海外增长依然强劲》 ——2023-03-31《海尔智家（600690.SH）-2022 年三季报点评：全球收入逆势增长，利润增长超 20%》 ——2022-10-31《海尔智家（600690.SH）-2022 年中报点评：收入逆势稳增，盈利持续提升》 ——2022-08-31《海尔智家（600690.SH）-2022 年一季报点评：前瞻布局再兑现，盈利持续改善》 ——2022-04-29《海尔智家（600690.SH）-2021 年年报点评：四季度经营韧性凸显，全年业绩表现靓丽》 ——2022-04-07收入稳健增长，盈利持续提升。公司 2023 年上半年实现营收 1316.3 亿/+8.2%，归母净利润 89.6 亿/+12.6%，扣非归母净利润 86.0 亿/+14.9%。其中 Q2 收入 665.6 亿/+8.4%，归母净利润 49.9 亿/+12.6%，扣非归母净利润49 亿/+14.1%。虽然面临着全球消费环境的不利影响，公司上半年整体经营表现稳健，全球多品牌布局下营收稳定增长，数字化变革推动盈利持续改善。二季度国内收入加速增长，空调业务表现亮眼。公司 H1 国内收入同比增长8.6%至 703.5 亿，其中 Q1 主要家电业务增长 8%，预计 Q2 增速有所提升。国内主要品类均有所增长，其中空调增长靓丽，H1 冰箱冷柜收入增长 2.3%至222.5 亿，厨电收入增长 7.5%至 21.4 亿，洗衣机收入增长 3.8%至 153.4 亿，空调收入增长 18.9%至 231.5 亿，水家电收入增长 10.2%至 74.8 亿。高端品牌方面，卡萨帝 H1 品牌份额达到 14.2%/+1.4pct，斐雪派克也开始在国内落地，布局零售体验店。渠道端，公司通过机制变革推动向零售模式的转型，重点布局 shopping mall 及前置渠道，强化门店的成套销售及转化能力。海外家电规模下滑，公司逆势经营稳健。受到高通胀及消费承压的影响，H1海外主要家电市场规模有所下滑。但公司持续推动高端战略、推出符合当地需求的创新型新品、开拓销售渠道，收入实现逆势增长。H1 公司海外收入同比增长 8.8%至 669.2 亿，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本分别同比+4.5%/+29.6%/-15.5%/+23.5%/+6.3%/+6.0%，主要市场表现均好于行业。国内盈利质量持续提升，海外利润率承压。公司 Q2 毛利率同比提升 0.3pct至 32.1%，预计国内受原材料成本下降、供应链提效而有所上升，海外则受到行业竞争及高成本库存而有所下行。Q2 销售及管理费用率实现小幅优化，研发费用率持平，利息支出受到海外加息影响而有所增加，期间费用率小幅提升 0.2pct，但运营费用效率有所提升。Q2 公司归母净利率提升 0.3pct 至7.5%，预计主要系国内盈利提升贡献。H1 国内冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别+1.9/1.2/2.4/1.0/1.1pct 至 12.5%/3.5%/4.7%/9.8%/13.6%，空调利润率实现翻倍提升；海外经营利润率则下滑 0.7pct 至5.2%。预计随着海外需求回暖及高成本库存的去化，海外盈利有望得到修复。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到上半年海外需求恢复及竞争情况，调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母利润 169/195/223 亿（前值 172/198/228 亿），同比增长 15%/15%/15%；摊薄 EPS=1.79/2.06/2.36 元，对应 PE=13/11/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)227,556243,514262,989283,072302,672(+/-%)8.5%7.0%8.00%7.64%6.92%净利润(百万元)1306714711169421945522340(+/-%)47.2%12.6%15.2%14.8%14.8%每股收益（元）1.391.561.792.062.36EBITMargin6.6%6.8%7.3%7.9%8.3%净资产收益率（ROE）16.4%15.7%16.4%17.2%17.9%市盈率（PE）16.915.113.111.49.941EV/EBITDA18.116.415.513.812.5市净率（PB）2.82.42.12.01.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）000651.SZ格力电器35.792,0154.354.845.265.688.27.46.86.30.8买入600690.SH海尔智家23.512,1181.561.792.062.3615.113.111.49.90.9买入000333.SZ美的集团56.513,9694.224.725.225.6113.412.010.810.11.2买入000921.SZ海信家电24.523