【策略快评】2023年中报业绩点评：盈利二次探底

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略快评 2023 年 09 月 02 日 【策略快评】 盈利二次探底——2023 年中报业绩点评  下调全 A 及全 A（非金融）2023 年归母净利润预期增速至中性 1.4%、-3.7%。 ①营收端，经济复苏偏弱，全年 GDP 增速、通胀预测均有下调，中性假设下我们将 2023 年全 A（非金融）营收预期增速下调为 2.0%。②毛利率，前期PPI 持续下行对毛利率形成压制，下半年 PPI 预计回升但需求可能仍偏弱，我们维持 2023 年全 A 毛利率预期 17.7%。③费用端，去年底疫情防控政策优化以来，上市公司销售费用提升，同时研发端扩大投入，我们小幅上调全年费用率预期。④自上而下视角我们下调 2023 年全 A 净利同比增速预测至 1.4%（此前预测 11.1%）；全 A（非金融）净利润同比增速预测-3.7%（此前预测 13.5%）。  节奏：预计 Q2 全 A/全 A（非金融）净利润单季同比-9.6%/-12.8%为年内低点，Q3-4 有望企稳回升。 企业营收同比增速与名义 GDP 增速高度相关，根据华创策略盈利预测框架，全 A（非金融）营收同比与 GDP+（CPI+PPI）同比拟合效果最优（R Square 0.7），预计 Q3/Q4 全 A（非金融）单季度营收同比为 1.2%、3.7%，预计 Q3/Q4 全 A净利润单季同比 3.0%/16.7%、全 A（非金融）为-1.7%/13.0%。展望全年业绩表现，我们预计 23 年全 A/全 A（非金融）净利润增速 1.4%/-3.7%。  2023Q2 全 A/全 A 非 金融归母净利润单 季同比 -9.6%/-12.8%，较 Q1 1.3%/-5.9%出现下滑。 ①2023Q2/2023Q1/2022Q4 全部 A 股归母净利润累计同比-4.4%/1.3%/0.8%；剔除金融后为-9.7%/-5.9%/0.5%。单季度来看，2023Q2/2023Q1/2022Q4 全部 A股 归 母 净 利 润 单 季 同 比 增 速 -9.6%/1.3%/-7.2% ； 剔 除 金 融 后-12.8%/-5.9%/-16.2%。 ②7/24 政治局会议后稳增长政策陆续出台，但体现到经济增长和企业盈利回升仍有时滞，三季度需求恢复可能仍偏弱。③按利润表拆分归母净利润，23Q2营收增速下行是 A 股盈利不及预期的主要拖累项。  2023Q2 ROE（TTM）继续下滑至 8.3%，剔除金融后为 7.6%。 ① 2023Q2/2023Q1/2022Q4 全 部 A 股 ROE（TTM， 整体 法， 下同 ）为8.3%/8.4%/8.8%。全年来看，下半年经济仍存压力，我们预计 A 股全年 ROE可能在 8.5%左右。②杜邦拆解 ROE：净利率、周转率是 ROE 下行的拖累。全 A 净利率（TTM）2023Q2/2023Q1/2022Q4 为 7.77%/7.87%/7.86%，全 A 资产周转率 2023Q2/2023Q1/2022Q4 为 0.179/0.181/0.193 次，全 A 资产负债率 2023Q2/2023Q1/2022Q4 为 83.4%/83.1%/82.8%。  23Q2 成长盈利明显占优，公用事业、出行链单季盈利贡献最大。 ①宽基指数来看，成长、价值盈利增速均回落，成长优势仍明显。创业板指23Q2 净利润同比 17.3%，较 Q1 36.8%回落；23Q2 上证 50 净利润同比-6.1%，较 Q1 1.3%同样回落，二者盈利增速差值由 35.5 pct 小幅收窄至 23.4 pct，成长风格盈利优势依然明显。②大盘盈利增速放缓，小盘企稳回升，大小盘盈利增速分化收窄。沪深 300 23Q2 净利润累计同比-0.1%，较 Q1 6.8%回落至小幅负增；国证 2000 23Q2 净利润累计同比-21.1%，较 Q1 -23.3%回升，二者盈利增速差值由 30.1pct 收窄至 21.0 pct。③23Q2 近半行业盈利负增长，公用事业、出行链单季盈利贡献最大。具体来看，社会服务（306%）、汽车（52%）、交通运输（36%）、公用事业（32%）、美容护理（28%）净利润单季同比居前；23Q2 全 A（非金融）净利润单季同比-12.8%，拆解来看，公用事业、出行链贡献最大，公用事业 1.3 pct、交通运输 1.3 pct、汽车 1.2 pct。  风险提示： 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 相关研究报告 《【华创策略】证监会“三支箭”的落地组合》 2023-08-28 《【华创策略】券商：好梦一日游还是黄金赛点——筹码博弈系列 1》 2023-08-09 《【华创策略】康波周期与中国式现代化——康波周期复盘》 2023-07-26 《【华创策略】重回稳增长，关注扩内需、地产——党政要会跟踪系列 6--724 政治局会议》 2023-07-24 《【华创策略】加通信、电子，减食饮——23Q2基金季报点评》 2023-07-21 华创证券研究所 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、下调全 A 及全 A（非金融）全年净利润预期增速至中性 1.4%、-3.7% .................... 4 二、全 A 业绩，2023Q1 企稳回升，Q2 拐头向下 ................................................................ 6 三、23Q2 成长盈利明显占优，公用事业、出行链单季盈利贡献最大 ............................... 8 四、风险提示 ........................................................................................................................... 12 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 自上而下测算，预计 23 年全 A/全 A（非金融）归母净利润同比至中性 1.4%/-3.7% ..................................................................................................................................... 4 图表 2 GDP+(CPI+PPI)/2 与上市公司营收同比走势较为一致 ............................