华润置地(01109.HK)业绩稳增，拿地积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月01日买 入华润置地（01109.HK）业绩稳增，拿地积极核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.15 港元总市值/流通市值236391/236391 百万港元52 周最高价/最低价38.82/22.96 港元近 3 个月日均成交额341.17 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润置地（01109.HK）-核心净利维持正增，稳健经营优势尽显》 ——2023-03-31《华润置地（01109.HK）-经营稳健扎实，保持拿地强度》 ——2022-09-05《华润置地（01109.HK）-销售拿地井然有序，商业护城河越筑越深》 ——2022-04-01经常性业务平滑开发销售型业务波动，核心净利润稳健增长：2023H1，公司实现营业收入 730 亿元，同比微增 0.1%；其中，开发销售型业务收入 546 亿元，同比-8%；经常性业务收入 184 亿元，同比+36%，占总收入的 25%。2023H1，公司整体毛利率为 25.7%，较 2022 全年微降 0.5 个百分点；其中开发物业结算毛利率下降 6.0 个百分点至 17.0%，而投资物业毛利率提升 5.7 个百分点至 71.3%。2023H1，公司实现归母核心净利润 113 亿元，同比+11%；归母核心净利率为 15.4%，较 2022 全年提升了 2.4 个百分点。销售靓眼，拿地积极：2023H1，公司全口径销售额行业排名保持第 4，销售金额 1702 亿元，同比+41%，销售面积 701 万㎡，同比+19%；销售均价 2.4万元/㎡，同比+18%。2023H1，公司新获取土储建面 797 万㎡，拿地金额 1023亿元，以拿地金额/销售金额口径计算的拿地强度高达 60%。截至 2023H1 末，公司总土储建面为 6548 万㎡，可保障未来三年以上的发展需求。财务稳健，融资成本进一步降低：截至 2023H1 末，公司稳居绿档，现金短债比 1.87 倍；净负债率 28.5%，较 2022 年末下降 10 个百分点，创五年新低。2023H1，公司加权平均融资成本为 3.56%，较 2022 年末下降 19bp，保持在行业最低水平。投资建议：公司作为财务稳健的龙头央企，经常性业务有效平滑开发销售型业务波动，2023H1 业绩稳增，拿地积极。预计公司 2023-2025 年归母核心净利润分别为 290/322/357 亿元，对应核心 EPS 分别为 4.07/4.51/5.00 元，对应当前股价 PE 分别为 7.2/6.5/5.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，投资物业租金收入不及预期，盈利水平下行超预期，或行业基本面下行超预期，政策落地效果不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)212,108202,061214,689227,375240,061(+/-%)18.1%-4.7%6.2%5.9%5.6%归母核心净利润(百万元)2660027000290403215435670(+/-%)10.2%1.5%7.6%10.7%10.9%每股收益（元）3.733.794.074.515.00EBITMargin21.3%18.8%20.1%21.2%22.2%净资产收益率（ROE）15.1%11.9%11.0%11.5%11.9%市盈率（PE）7.87.77.26.55.8EV/EBITDA18.624.120.418.717.3市净率（PB）0.920.850.790.740.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2经常性业务平滑开发销售型业务波动，核心净利润稳健增长：2023H1，公司实现营业收入 730 亿元，同比微增 0.1%；其中，开发销售型业务收入 546 亿元，同比-8%；经常性业务收入 184 亿元，同比+36%，占总收入的 25%。2023H1，公司整体毛利率为 25.7%，较 2022 全年微降 0.5 个百分点；其中开发物业结算毛利率下降6.0 个百分点至 17.0%，而投资物业毛利率提升 5.7 个百分点至 71.3%。2023H1，公司实现归母核心净利润 113 亿元，同比+11%；归母核心净利率为 15.4%，较 2022全年提升了 2.4 个百分点。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母核心净利及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及归母核心净利率图4：公司各业务类型毛利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理销售靓眼，拿地积极：2023H1，公司全口径销售额行业排名保持第 4，销售金额1702 亿元，同比+41%，销售面积 701 万㎡，同比+19%；销售均价 2.4 万元/㎡，同比+18%。2023H1，公司新获取土储建面 797 万㎡，拿地金额 1023 亿元，以拿地金额/销售金额口径计算的拿地强度高达 60%。截至 2023H1 末，公司总土储建面为 6548 万㎡，可保障未来三年以上的发展需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司销售金额及同比图6：公司销售面积及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图7：公司新增土储建面及同比图8：公司拿地强度资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务稳健，融资成本进一步降低：截至 2023H1 末，公司稳居绿档，现金短债比1.87 倍；净负债率 28.5%，较 2022 年末下降 10 个百分点，创五年新低。2023H1，公司加权平均融资成本为 3.56%，较 2022 年末下降 19bp，保持在行业最低水平。投资建议：公司作为财务稳健的龙头央企，经常性业务有效平滑开发销售型业务波动，2023H1 业绩稳增，拿地积极。预计公司 2023-2025 年归母核心净利润分别为 290/322/357 亿元，对应核心 EPS 分别为 4.07/4.51/5.00 元，对应当前股价PE 分别为 7.2/6.5/5.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，投资物业租金收入不及预期，盈利水平下行超预期，或行业基本面下行超预期，政策落地效果不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）