顺丰同城(9699.HK)2023年半年报点评：第三方即时配送服务商龙头，上半年扭亏为盈

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.22 港元 顺丰同城（9699.HK） 计 算机 目标价： 11.88 港元 第三方即时配送服务商龙头，上半年扭亏为盈 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 5.15-13.0 总股本(亿) 0.18 流通股数(亿) 9.33 市值(亿港元) 76.73 相 关研究 [Table_Report] 1. 顺丰同城（9699.HK）：商物格局利好竞争，规模效应提升业绩 (2023-04-02) [Table_Summary]  事件：顺丰同城公布 2023 年半年报。2023 年上半年实现营收 57.49 亿元，同比增长 28.8%，毛利及毛利率分别为 3.83 亿元及 6.7%，创历史新高，净利润3031 万元，扭亏为盈，盈利能力连续 6 年稳步提升。  业务凸显良好韧性，实现核心业务健康可持续增长。2023 年上半年实现营收57.49 亿元，同比增长 28.8%，继续扩大中国第三方即时配送市场第一的领先地位。依托全场景的业务模式，公司的订单结构以及地域分布上更加多元均衡，并在个人业务、非餐品类和下沉市县上展现可观的增长潜力，丰富了收入来源，夯实了业务抗风险能力。截至 2023 年 6 月 30 日止 12 个月，平台上的年度活跃商户规模达到了 38万，同比增长 27.2%；年度活跃消费者规模持续扩大，达到逾 1850 万人，同比增长 50.3%。  科技赋能效率提升，开放基建促进生态繁荣。公司拥有行业领先的科技系统，有能力在多场景、多层运力下实现调度的高效订单匹配与智慧运营。同时，公司通过开放自身平台系统能力，助推商家及合作伙伴 O2O数字化转型，继续夯实基础设施平台的价值定位，携手共创繁荣的新生态。得益于科技赋能业务带来的效率提升，公司持续改善财务表现，提高毛利。  强化规模效应，提高配送能力。7月 14日，公司启动全国范围内的骑士夏季招新激励计划，将投入超过 500 万元资金招新，激励新人加入骑士配送队伍。截至 2023年 6月 30日止 12个月，平台的年活跃骑手进一步扩大至超过 86万名，同比增长 23.3%。不断扩大的骑手数量及持续提升的全城运力统筹调度能力使公司能适应不同的业务及客户需求并保持稳定的履约质量。  盈利预测与投资建议：考虑到公司所处的本地零售发展和第三方即时配送服务仍有持续渗透的市场机会，因此采用 PS 估值更为合理。从 PS 角度看，公司2023 年估值为 0.59倍，三家可比公司平均为 1.25倍。伴随公司未来将充分利用企业自身优势，继续专注于高质量增长及盈利提升，稳中求进，看好利润端进一步的弹性释放，给予 2024 年 0.6 倍估值，按 1 元人民币兑换 1.08 港元汇率换算，对应目标价约 11.88 港元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、运力不足风险、业务开拓不及预期风险等。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10265.19 13045.04 17142.91 23350.77 增长率 25.58% 27.08% 31.41% 36.21% 归属母公司净利润(百万元) -286.90 107.54 128.99 164.71 增长率 68.08% 137.48% 19.95% 27.69% 每股收益 EPS（元） -0.31 0.12 0.14 0.18 净资产收益率 -9.51% 3.44% 3.97% 4.82% PE -26.74 71.35 59.48 46.58 数据来源：公司公告，西南证券 -27%-4%20%44%68%91%22/822/1022/1223/223/423/623/8顺丰同城 恒生指数 顺 丰同城（9699.HK） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 假设 1：2022 年，面向商家的同城配送实现收入同比增长 19.8%，未来公司将继续与顺丰控股集团生态圈的参与者进行战略合作，为客户打造“前端仓储+中端干线+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，预计 2023-2025 年公司面向商家的同城配送业务量同比+10%、+11%、+12%； 假设 2：2022 年，面向消费者的同城配送收入同比增长 57.3%，由于消费习惯加速养成与用户规模的不断扩大，年度活跃消费者规模持续扩大。未来公司将优化面向个人消费者的服务质量，旨在凭高标准的配送流程，让消费者感受更优质的配送体验服务，预计 2023-2025年公司面向消费者的同城配送业务量同比+25%、+28%、+30%； 假设 3：2022 年受疫情影响，最后一公里业务在短期内承压。疫情结束后，相关业务快速恢复。未来公司将深化与主要客户的合作场景和产品创新，进一步扩大公司网络，实现网络效应及规模经济，预计 2023-2025年公司最后一公里配送业务量同比+50%、+52%、+55%。 假设 4：公司前期在配送网络建设上的投入较大，预计未来公司将受益于网络规模经济效应进一步提升及科技赋能业务带来的效率提升，预计 2023-2025 年公司配送毛利率分别为6.5%、6.9%、7.2%。 基于以上假设，预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 人 民 币 2022A 2023E 2024E 2025E 面向商家的同城配送 收入 4649.7 5114.6 5677.2 6358.5 增速 19.8% 10.0% 11.0% 12.0% 面向消费者的同城配送 收入 1898.7 2373.4 3038.0 3949.3 增速 57.3% 25.0% 28.0% 30.0% 最后一公里配送 收入 3680.4 5520.6 8391.3 13006.5 增速 19.9% 50.0% 52.0% 55.0% 合计 收入 10265.2 13045.0 17142.9 23350.8 增速 25.6% 27.1% 31.4% 36.2% 毛利率 4.0% 6.7% 6.9% 7.2% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 130 亿元（+27.1%）、171 亿元（+31.4%）和234 亿元（+36.2%），归母净利润分别为 1.1 亿元（+137.5%）、1.3 亿元（+20.0%）、1.6亿元（+27.7%），EPS 分别为 0.12 元、0.14 元、0.18 元，对应动态 PE 分别为 71 倍、59