利率专题：非对称降息后的5年期LPR“按兵不动”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 非对称降息后的 5 年期 LPR“按兵不动” 2023 年 08 月 22 日 继 MLF 超预期非对称降息 15BP 之后，5 年期 LPR“按兵不动”，对此如何理解，未来如何展望？本文聚焦于此。 ➢ 5 年期 LPR“按兵不动” 2019 年 8 月 LPR 形成机制改革至今，MLF 利率调降后，LPR 通常也跟随调整。而本月 MLF 降息后，5Y LPR 却未跟随调整，还属 2019 年 8 月以来首次。若看 5Y LPR 降幅小于 MLF 降幅的情况则有三次，主因“房住不炒”框架之下，5Y LPR 作为中长期贷款和住房抵押利率的定价基准，其调整幅度相对较小。 本次 1Y LPR 仅调降 10BP，小于 MLF 降幅，此前 2022 年 8 月曾有过一次，当时 5Y LPR 大幅下调致力引导居民房贷需求回升，而资金持续宽松之下，短端利率一定程度上已得到实质性降息，1Y LPR 继续大幅调降必要性相对较小。 ➢ “按兵不动”，有何用意？ （1）稳住银行息差空间，是首要考虑：2023Q2 货币政策执行报告中明确指出，我国商业银行正面临净息差持续收窄、利润增速下降的现实。而无论是从满足监管的角度，还是从维持稳健经营、防范金融风险的角度看，商业银行都需保持合理利润和净息差水平，从而增强商业银行支持实体经济的可持续性。由此来看，本次 LPR 调整，首要考虑或是稳住银行息差空间。从此角度看，稳定银行负债成本、缓解息差压力之下，特别是在当前存款利率市场化调整机制之下，随着政策利率和 1Y LPR 的调降，后续存款利率进一步下调的概率较高。 （2）化解地方政府债务风险，是当务之急：7/24 政治局会议提出要制定“一揽子”化债方案，我们预计这当中将涉及财政、金融、国资及各地方政府部门之间的协调配合。梳理央行近期表述看，也多次强调“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。从近几年债务化解情况看，除了债务置换，债务展期和债务重组等方式也较为常用，而无论采用哪种方式，均一定程度上需要金融机构的让利。因此，稳定银行息差空间，为后续化债工作做好准备，是当务之急。在此思路下，5Y LPR“按兵不动”，一方面提升商业银行发放中长期贷款的性价比，有利于调整城投平台债务结构，另一方面缓解银行净息差压力，保证经营可持续性。 （3）存量房贷利率调降，或已在途：当前在动态调整机制之下，首套房贷利率调整对 LPR 引导的依赖度在不断下降，调降 5Y LPR 的指导作用或有限。更严峻的问题是，目前最低首套房贷利率已经远低于存量房贷利率。对应看到，“提前还贷潮”持续演绎，居民资产负债表收缩，商业银行收益也受到影响。因此，推进存量房贷利率调降有其必要性，且从央行近期表述来看也是如此。此次 5Y LPR 维持不变，能够一定程度避免商业银行利润被过度挤压，不排除是对后续引导存量房贷利率调降作铺垫，存量房贷利率调降或已在途。 ➢ 未来如何展望？ 在稳增长、防风险诉求下，我们预计央行仍会维持一个适宜的流动性环境，但在防范资金空转和套利以及稳汇率的诉求下，资金利率或也难以明显低于政策利率运行。故而对于 DR007 中枢，当前按照政策利率 1.80%判断。综合来看，从当前经济基本面和资金面出发，债市仍无太大调整风险，此次 5 年期 LPR“按兵不动”，债市空间又有所打开，但站在当前点位，赔率和空间或还是优先，后续仍需关注政策进一步出台及实际效果，期间关注止盈点和市场交易结构的变化。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书： S0100122090052 电话： 15618988818 邮箱： langhenan@mszq.com 相关研究 1.城投、产业利差跟踪周报 20230820：中低评级、短久期城投利差显著收窄-2023/08/21 2.可转债周报 20230820：历史转债新券上市表现统计-2023/08/20 3.品种利差跟踪周报 20230820：收益率整体下行，非金类信用利差涨跌互现-2023/08/20 4.信用一二级市场跟踪周报 20230820：发行增加，收益率整体下行、信用利差涨跌互现-2023/08/20 5.交易所批文更新跟踪周报 20230820：本周小公募城投债无“终止”和“注册生效”-2023/08/20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 5 年期 LPR“按兵不动” .............................................................................................................................................. 3 2 “按兵不动”，有何用意？ .......................................................................................................................................... 6 3 未来如何展望？ .................................................................................................................................................... 11 4 小结 ..................................................................................................................................................................... 12 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格