县域金融优势持续，核心推荐公司

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 9 月 1 日 601288.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 3.46 板块评级:强于大市 本报告要点  县域金融优势持续，核心推荐公司 股价表现 发行股数 (百万) 349,983.03 流通股 (百万) 349,983.03 总市值 (人民币 百万) 1,210,941.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,105.16 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 40.03 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《农业银行》20230501 《农业银行》20230331 《农业银行》20220831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：国有大型银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 农业银行 县域金融优势持续，核心推荐公司 农业银行上半年盈利同比增长 3.5%，公司在积极让利实体同时业绩保持正增长，且盈利增长提速，报表反映农行业务稳中求“进”的积极态势。第一，公司县域金融优势强化，营收占比 49%，县域业务持续快速、积极发展。第二，公司规模增速持续位居大行首位，反映公司经营管理转变，激发公司客群潜力。同时，手续费收入积极表现也反映了公司业务提升。第三，公司资产质量平稳，存量拨备略降仍高位，风险抵御能力仍较强。同时我们也看到，让利和偏弱的外部需求压制公司资产收益率，加之公司存量的资金成本较低，存款等调降相对影响较弱，对息差形成持续压力。目前公司PB 估值 2023N、2024N 分别为 0.50X、0.45X，市场估值较低，投资价值凸显，积极推荐，公司处于核心推荐组合，维持对公司增持评级。 支撑评级的要点  县域金融营收贡献近半，优势持续强化 上半年在外部环境偏弱，信贷需求有限的宏观环境下，农业银行县域金融业务持续快速增长，业务质量保持优秀，县域金融作为农业银行差异于其他国有行的优势板块，或持续提供更多增长动能。县域业务占比不断提升，上半年收入占比达到 49%。县域金融营收占比 49%，同比提升 5 个百分点，未来或过半。县域业务利润总额增长 16.7%，县域贷款总额 8.35 万亿元，同比增20.4%，高于全行信贷增速 4.5 个百分点。  手续费收入保持正增，其他非息持续贡献盈利 手续费收入保持正增长。公司上半年手续费收入同比上升 2.5%，增速较 1 季度下降 0.3 个百分点，仍保持正增长。其中大部分子项均保持正增长，银团贷款收入增长影响，顾问和咨询手续费同比增长 13.1%，结算收入、电子银行、托管和承诺等均保持正增长，代理和银行卡小幅负增长，中间业务收入整体态势明显优于市场同业。随着公司管理改善和业务发展，手续费仍有提升空间。上半年公司其他非息同比增长 88.3%持续贡献盈利。金融资产公允价值收益增加，贵金属投资及外汇业务等均贡献增长。  息收入下行趋缓，净息差持续承压 净利息收入下行放缓。公司上半年净利息收入同比下降 3.3%，较 1 季度下行幅度收窄 0.2 个百分点。息收入贡献主要来自规模高增长支撑，平均余额生息资产同比增长 18.0%。息差下行压力持续，上半年公司净息差 1.66%，同比下降 36bp，存贷利差 2.1%，同比收窄 46bp。2 季度测算净息差 1.62%，环比 1 季度下降 8bp，降幅扩大，资产端收益率下行 7bp，负债端成本上行 2bp。  资产质量平稳，存量拨备仍高位 上半年末公司不良贷款率为 1.35%，环比 1 季度下降 2bp。关注和逾期占比较去年亦下降。中期正常贷款迁徙率 1.82%，同比上升 41bp。上半年资产减值损失同比下降 3.0%，其中贷款减值计提同比上升 4.3%，利润反哺源于非贷部分，主要来贷款承诺减值准备回补。全部拨备/总资产 2.54%,全部拨备/加权风险资产 4.44%，较去年底下分别降 7bp 和 2bp。 估值  根据公司半年报业绩，我们维持公司盈利预测，2023/2024 年 EPS 为 0.71/0.77 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.50x/0.45x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 719,915 724,868 759,841 873,705 968,056 变动 (%) 9.42 0.69 4.82 14.99 10.80 归母净利润 241,183 259,140 265,072 286,538 314,994 变动 (%) 11.70 7.45 2.29 8.10 9.93 每股收益(元) 0.65 0.69 0.71 0.77 0.85 净资产收益率(%) 12.24 12.10 11.43 11.22 11.04 市盈率 (倍) 5.32 5.01 4.89 4.50 4.07 市净率 (倍) 0.59 0.54 0.50 0.45 0.40 资料来源：公司公告，中银证券预测 (9%)0%9%19%28%37%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 农业银行 上证综指 2023 年 9 月 1 日 农业银行 2 农业银行 1H23 归母净利润同比增长 3.5%,净利息收入同比下降 3.3%，手续费收入同比增长 2.5%，其他非息同比增长 88.3%，营业收入同比增长 0.8%。总资产较年初增长 12.1%，贷款增长 10.3%， 存款增长 12.4%。不良贷款率 1.35%，拨备覆盖率 304.67%，核心一级资本充足率 10.40%。 农业银行上半年盈利同比增长 3.5%，公司在积极让利实体同时业绩保持正增长，且盈利增长提速，报表反映农行业务稳中求“进”的积极态势。第一，公司县域金融优势强化，营收占比 49%，县域业务持续快速、积极发展。第二，公司规模增速持续位居大行首位，反映公司经营管理转变，激发公司客群潜力。同时，手续费收入积极表现也反映了公司业务提升。第三，公司资产质量平稳，存量拨备略降仍高位，风险抵御能力仍较强。同时我们也看到，让利和偏弱的外部需求压制公司资产收益率，加之公司存量的资金成本较低，存款等调降相对影响较弱，对息差形成持续压力。目前公司 PB 估值 2023N、2024N 分别为 0.51X、0.45X，市