净利润增速环比改善，资产质量持续夯实

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 邮储银行(601658) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 净利润增速环比改善，资产质量持续夯实 [Table_ReportDate] 2023 年 09 月 01 日 [Table_Summary] 事件：8 月 30 日晚，邮储银行披露 2023 年中报：2023H 实现营业收入1769.76 亿元，同比增长 2.03%；归母净利润 495.64 亿元，同比增长 5.20%；资产规模突破 15 万亿元。 点评： 资产规模迈向 15 万亿新台阶，公贷及个人小额贷款支撑扩表。2023 年 6月末，邮储银行资产总额为 15.12 万亿元，同比增长 15.6%。其中，公司贷款总额 3.07 万亿元，同比高增 22%，主要是在高端制造业、新兴产业、小微金融等发力；零售层面，邮储银行对农户普遍授信、重点聚焦农村信贷等金融，个人小额贷款 1.32 万亿元，同比增长 22.6%，支撑零售贷款增长。邮储银行常年聚焦“三农”服务体系，涉农贷款余额突破 2 万亿元，较上年末增加 2329.64 亿元，增量创历年同期新高；普惠小微贷款余额 1.35 万亿元，同比增长 23.7%。 Q2 净利润环比上行，剔除理财净值化转型一次性因素影响后手续费收入亮眼。Q2 单季度净利润同比增速为 5.46%，环比 Q1 增速上行 0.43pct；Q2营业收入 888.13 亿元，增速较 Q1 有所下滑。上半年手续费净收入 182.03亿元，同比增长 1.8%，主要是理财业务拖累，剔除掉理财业务净值化转型带来的一次性因素影响，手续费净收入同比增长 24.17%，增速仍然强劲。此外，代理业务上半年增长 177.9 亿元，同比高增 51.6%，主要是代理保险等业务收入实现快速增长。 息差环比 Q1 下降 1BP，计息负债成本率再下行。上半年邮储银行净息差为2.08%，较去年同期下行 19BP，主要是经济环境承压背景下，资产端收益率下行，上半年贷款收益率 4.24%，较去年同期下行 37BP。公贷和个贷收益率延续下滑趋势，其中，上半年公贷收益率较去年同期下行 28BP 至3.65%，个贷收益率较去年同期下行 39BP 至 4.95%。得益于邮储银行优化负债结构、注重核心存款，上半年负债成本率为 1.57%，较去年同期下行8BP，一定程度上缓解了贷款利率下行带来的影响。 不良率环比再降 1BP，资产质量持续夯实。6 月末，邮储银行不良率为0.81%，环比 Q1 和去年末分别下行 1BP 和 3BP，不良贷款生成率 0.78%，较上年末下降 0.07pct，拨备覆盖率超 380%，体现其风险抵补能力。3 月移动集团 450 亿元溢价定增邮储银行，全部用于补充核心一级资本，支撑扩表增速提升，截至 6 月末，邮储银行核心一级资本充足率为 9.42%，较上年末提高 0.06pct。 盈利预测：邮储银行具备零售基因、深耕零售多年，Q2 净利润增速边际改善，揽储能力优异。不良率环比再下行，资本进一步夯实，风险抵补能力优异，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润增速分别为 15.40%、17.90%、15.86%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 318,762 334,956 360,731 394,531 430,660 增长率 YoY % 11.38 5.08 7.70 9.37 9.16 归属母公司净利润(百万元) 76,170 85,224 98,348 115,956 134,345 增长率 YoY% 18.65 11.89 15.40 17.90 15.86 EPS(元) 0.82 0.92 0.99 1.17 1.35 市盈率 P/E(倍) 6.19 5.01 4.90 4.16 3.59 市净率 P/B(倍) 0.74 0.62 0.63 0.55 0.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 8 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：2023H 营收增速趋缓（亿元） 图 2：2023H 归母净利润增速回升（亿元） 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图 3：2023H 净息差边际回升 图 4：Q2 单季营收增速下降（亿元） 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 图 5：Q2 单季净利息收入贡献营收（亿元） 图 6：Q2 单季手续费净收入同比下滑拖累营业收入（亿元） 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，Wind，信达证券研发中心 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050010001500200025003000350040002017A2018A2019Q12019H2019Q1-Q32019A2020Q12020H2020Q1-Q32020A2021Q12021H2021Q1-Q32021A2022Q12022H2022Q1-Q32022A2023Q12023H营业收入yoy（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009002017A2018A2019Q12019H2019Q1-Q32019A2020Q12020H2020Q1-Q32020A2021Q12021H2021Q1-Q32021A2022Q12022H