基础材料／工业行业：政策加速落地，消费建材有望震荡向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/工业 政策加速落地,消费建材有望震荡向上 华泰研究 建材 增持 (维持) 建筑与工程 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 北新建材 000786 CH 33.76 买入 伟星新材 002372 CH 27.73 买入 东方雨虹 002271 CH 36.15 买入 兔宝宝 002043 CH 13.80 买入 三棵树 603737 CH 95.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 01 日│中国内地 动态点评 地产支持政策密集出台，消费建材需求有望修复 8 月 31 日，央行、国家金融监督管理总局发布通知：1）降低首套/二套住房商业性个人贷款比例至最低 20%/30%；2）降低存量首套住房贷款利率。自今年 7 月 24 日政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”以来，认房不认贷、降低首付比例、降低存量按揭利率等支持性政策陆续出台，我们认为有望提振地产销售，更好满足刚性和改善性住房需求。结合我们在《重识建材：节奏与复盘》（20230216）和《重识建材之三：拆解利润率弹性》（20230816）中的研究，我们认为当前仍然处于地产政策向销售改善传导阶段，优选销售及竣工端有望受益、23H1 利润率恢复较快的品种，重点推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹、兔宝宝、三棵树。 多措并举提振购房信心，有望促进地产销售端改善 根据《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，无论是否实施“限购”城市，首套住房和二套住房商业险个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于 20%和 30%（目前一线城市大多在 30%左右），同时规定了下限调整规则。叠加 8 月 30 日广深两城官宣全面执行认房不认贷政策，我们认为有利于释放一二线城市部分购房需求，并有望通过核心城市购房预期改善，稳定房地产市场终端需求。此外，根据《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，明确了存量首套房贷款利率可调降的时间点为今年 9月 25 日，并有望降低居民房贷利息负担，扩大消费和投资意愿。 消费建材 23H1 利润率修复，稳地产有望稳需求、稳盈利 根据国家统计局，今年 1-7 月全国地产销售面积累计同比-6.5%，1-7 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比-7.3%。地产终端消费需求偏弱背景下，消费建材板块竞争压力增大，23Q2 板块多数典型上市公司产品呈现量升价跌，收入同比增速放缓或下降。但 23H1 沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/五金/PVC 等主要原材料价格同比+1%/-21%/-30%/-16%/-15~-12%/-31%，除防水外，成本侧压力缓解幅度更大，多数公司毛利率同比环比均有所修复。近期地产政策陆续落地后，有望对销售形成一定提振，需求修复下行业价格竞争有望暂缓，板块盈利能力有望进一步修复。 地产销售仍是核心指标，沿政策-销售-投资链条挖掘机会 根据我们 23 年 2 月 16 日发布的报告《重识建材：节奏与复盘》，通过将消费建材细分板块典型个股历史业绩、估值，与地产投资实物量指标进行拟合，我们认为地产销售是核心观测指标，我们相对更看好销售和竣工的复苏强度，且不同实物量恢复过程中消费建材估值和业绩弹性不同。在地产实物量复苏过程中，推荐消费建材的配置顺序为：1）估值方面：五金/涂料/瓷砖（利率敏感）>玻璃（领先销售）>管材（销售）>防水与减水剂（新开工）>石膏板（竣工）；2）业绩方面：玻璃（领先销售）>管材/瓷砖/涂料（销售）>防水与减水剂（新开工）>五金/石膏板（竣工）。 风险提示：政策落地不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争持续。 (16)(6)41323Sep-22Jan-23May-23Aug-23(%)建材建筑与工程沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/工业 图表1： 重点公司推荐一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 北新建材 000786 CH 买入 29.90 33.76 50,516 1.86 2.11 2.45 2.78 16.08 14.17 12.20 10.76 伟星新材 002372 CH 买入 20.21 27.73 32,176 0.81 1.03 1.22 1.46 24.95 19.62 16.57 13.84 东方雨虹 002271 CH 买入 28.72 36.15 72,330 0.84 1.39 1.74 2.18 34.19 20.66 16.51 13.17 兔宝宝 002043 CH 买入 10.64 13.80 8,936 0.53 0.77 0.93 1.11 20.08 13.82 11.44 9.59 三棵树 603737 CH 买入 75.33 95.35 39,700 0.63 1.62 2.14 2.84 119.57 46.50 35.20 26.52 注：数据截至 2023 年 09 月 01 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 北新建材 (000786 CH) 积极打造消费类建材综合服务商，石膏板龙头行稳致远 北新建材是我国石膏板龙头企业，22 年国内石膏板行业市占率超过 60%。复盘历史，我们认为公司通过规模扩张和控本提效构筑了深厚的工业制造壁垒；展望未来，我们认为公司正逐步推动石膏板从工业品转向消费品，通过产品矩阵的丰富拓宽价格带、全销售渠道的拓展以及品牌建设的深化，有望淡化对行业周期的依赖，实现源远流长的增长。23H1 公司收入/归母净利达 114/19 亿元，同比+9%/+16%，在行业下行周期仍实现了良好的增长。我们预计 23-25 年公司归母净利为 35.6/41.4/47.0 亿元，可比公司 23 年 Wind 一致预期均值为 15.5xPE，我们认为公司消费品的商业逻辑逐步验证，抗周期增长能力有望增强，给予 23 年 16xPE，目标价 33.76 元，维持“买入”。 风险提示：原材料涨价超预期；防水业务整合不及预期；诉讼风险。 报告发布日期：2023 年 0