利润高增，展望积极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：61.82 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 169 流通股本(百万股) 71 市价(元) 61.82 市值(百万元) 10,469 流通市值(百万元) 4,392 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,817 2,911 3,747 4,721 5,844 增长率 yoy% 56% 3% 29% 26% 24% 净利润（百万元） 283 144 264 354 455 增长率 yoy% 22% -49% 84% 34% 28% 每股收益（元） 1.67 0.85 1.56 2.09 2.69 每股现金流量 1.72 2.02 1.73 2.40 3.31 净资产收益率 14% 7% 11% 13% 15% P/E 37.0 72.8 39.6 29.5 23.0 P/B 5.3 4.9 4.5 3.9 3.4 备注：股价选取 2023 年 8 月 29 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收 16.4 亿元，同比+23.6%；归母净利润 1.1 亿元，同比+53.7%，扣非归母净利润 1.0 亿元，同比+55.5%。2023Q2 公司实现营收 8.4 亿元，同比+21.3%，归母净利润 0.6 亿元，同比+92.0%。扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+101.4%。  冷冻烘焙延续高增，流通渠道持续调整。分产品看，2023 年上半年，公司冷冻烘焙 食 品 / 奶 油 / 水 果 制 品 / 酱 料 营 收10.6/2.4/0.9/1.1亿 ， 同 比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。其中，奶油下滑预计主因 2022 年底公司加大促销致使社会库存较高；水果制品下滑预计主要系烘焙下游采用鲜果比重提升；冷冻烘焙和酱料高增预计主要系商超、餐饮大客户拉动。分渠道看，2023 年上半年，公司经销/直销/零售营收 8.8/7.4/0.1 亿，同比+1.2%/+66.1%/-29.3%，其中，流通渠道微增预计主要系经销商提前备货影响；直销渠道高增预计主要系重要客户上新及老品升级贡献带动商超渠道高增长，餐饮渠道大客户取得一定突破。  毛利率改善，费用端仍有压力。2023 年二季度，公司毛利率同比+4.34pct 至 33.70%，预计主要系（1）油脂等原材料价格下行；（2）工厂产能利用率提升。2023 年二季度，公司销售费用率同比+0.28pct 至 11.96%，预计主要系（1）激励费用摊销；（2）销售人员增加；（3）烘焙展等展会活动较多。2023 年二季度，公司管理费用率同比-0.55pct 至 7.77%，预计主要系：（1）激励费用摊销；（2）管理效率提升。综上，2023 年二季度，公司归母净利率同比+2.55pct 至 6.93%。  产品、渠道两头推进，未来展望积极。收入端，产品方面，冷冻烘焙方面商超上新继续推进，烘焙原料方面混合脂和稀奶油陆续上新；渠道方面，流通饼房渠道融合后销售效率有望进一步提高，商超渠道有望保持良好的增长，餐饮渠道快速推进。利润端，原材料价格下降叠加产能利用率提升有望持续释放成本红利。  投资建议：维持“买入”评级，根据半年报，考虑到流通饼房渠道弱复苏，我们预 计 公 司23-25年 营 收 分 别 为37.47/47.21/58.44亿 元 （ 前 次 为39.48/50.45/62.69 亿 元 ）， 净 利 润 分 别 为 2.64/3.54/4.55 亿 元 （ 前 次 为3.02/4.03/5.39 亿元），对应 PE 分别为 40/30/23x。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。 利润高增，展望积极 立高食品（300973.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：立高食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金532358330351营业收入2,9113,7474,7215,844应收票据0000营业成本1,9862,5013,1183,832应收账款265340429531税金及附加25283544预付账款23293644销售费用347468590731存货312354453574管理费用248281354438合同资产0000研发费用122157198245其他流动资产676987109财务费用-8-6-14流动资产合计1,1991,1501,3351,609信用减值损失-4-4-4-4其他长期投资0000资产减值损失-24-3-3-3长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产7949111,2161,489投资收益0000在建工程385385385385其他收益15151515无形资产287397495583营业利润178325435558其他非流动资产190200208215营业外收入0000非流动资产合计1,6561,8932,3052,673营业外支出2222资产合计2,8553,0433,6404,282利润总额176323433556短期借款850156211所得税325979102应付票据0000净利润144264354454应付账款350349444562少数股东损益000-1预收款项019610归属母公司净利润144264354455合同负债49637998NOPLAT137259353458其他应付款58585858EPS（按最新股本摊薄）0.851.562.092.69一年内到期的非流动负债14141414其他流动负债120131154180主要财务比率流动负债合计6756339101,131会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率3.3%28.7%26.0%23.8%其他非流动负债52525252EBIT增长率-52.1%89.3%36.2%29.7%非流动负债合计52525252归母公司净利润增长率-4