2023H1点评：国改深化降本增效、费用率改善，马上消费金融增长亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 重庆百货(600729) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 重庆百货（600729.SH）2023H1 点评：国改深化降本增效、费用率改善，马上消费金融增长亮眼 [Table_ReportDate] 2023 年 08 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 23H1 业绩，实现营收 101.55 亿元，同增 2.55%，归母净利 9.06 亿元，同增 56.89%，扣非归母净利 8.1 亿元，同增 53.16%；23Q2实现营收 50.48 亿元，同增 9.08%，归母净利 4.32 亿元，同增 156.08%。23H1 扣除投资收益后归属于上市公司股东的净利润为 3.92 亿元。2023 年4 月 10 日，公司持有的登康口腔股票上市，公允价值变动收益 0.97 亿元。 点评： 23H1 马上消费金融贡献的投资收益占归母净利的 46%。23H1 马上消费金融实现净利润 13.46 亿元，同比增长 130%，按公司持股 31.06%计算，贡献投资收益 4.18 亿元。分季度看，23Q1/Q2 马上消费金融贡献的投资收益分别为 1.79/2.39 亿元，同增 111%/148%。 零售主业恢复强劲，23Q2 恢复至 21Q2 的 111%。分析扣除马上消费金融股权投资收益后的扣非归母净利，23Q1/23Q2 分别为 2.83/1.09 亿元，同比增长 1%/64%，恢复至 21 年同期的 81%/111%。 百货、超市总体收入承压，毛利率改善。百货方面，23H1 重庆/四川/贵州/湖北地区分别实现营收 12.9/1.2/0.07/0.04 亿元，同比-3.7%/-1.7%/+2.8%/-3%，毛利率71.69%/92.81%/88.56%/92.62%，同比+0.78/+1.35/+4.87/+2.33PCT。百货毛利率提升主要得益于加速拓展轻代理、托管品牌，加快品牌引新、购物中心商铺招商，战略品牌销售占比 50%，自营品牌销售占比 30%。超市方面，23H1 重庆/四川/湖北地区分别实现营收 37.1/0.8/0.2 亿元，同比-6.6%/-27.8%/+1.4%，其中四川地区收入降幅较大主要因为四川地区宜宾商都超市关闭，其经营场地转给百货经营；毛利率26.58%/9.4%/13.31%，同比+3.66/-0.91/-0.78PCT。我们认为超市业态毛利率提升主要得益于自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品增幅108%；生鲜自有品牌/定制商品增幅 42%，预制菜实现销售增幅 28%。 电器、汽贸收入取得良好增长，汽贸业态利润承压。电器及汽贸业态均集中在重庆地区，23H1 分别实现营收 16.4/31.2 亿元，同增 15.6%/17.1%，毛利率 19.07%/6.41%，同比-0.42/-1.4PCT。电器深化上游合作，强化战略品牌，包销定制，稳固销售大盘，实现逆势增长。包销产品销售增幅 46%。 汽贸巩固整车销售与衍生业务，拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务快速增长，带动销售增长 26.4%。23H1 公司全资子公司重庆商社汽车贸易有限公司实现净利润 1407 万元，同比下滑 64%，我们预计主要因为价格战带来毛利率下降以及计提减值；重庆重百商社电器有限公司实现净利润5065 万元，同比增长 36%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 国改深化降本增效，三项费用率、经营现金流改善。23H1 销售/管理/研发费用率 13.2%/4.8%/0.1%，同比-1.2PCT/持平/-0.1PCT。销售、管理费用分别同比减少 5.7%/1.3%，主要来自经营、管理人员薪酬及租赁、折旧摊销费用等的下降。23H1 经营活动现金流净额 11.8 亿元，同比增长 87.5%，主要由于公司收到的销货款等经营资金增加，同时通过货款结算中增大银行承兑票据使用，增大结算账期。 盈利预测与投资评级：公司拟通过反向吸并重庆商社，进一步深化国企改革，提升经营质量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利 14.1/15.6/17.1 亿元，同增 60%/11%/10%，EPS 3.47/3.83/4.21 元，对应 PE 10/9/8X，维持“买入”评级。 风险因素：公司吸收合并事项进度不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧；马上消费金融投资收益贡献不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 21,136 18,304 20,200 21,438 22,635 增长率 YoY % 0.3% -13.4% 10.4% 6.1% 5.6% 归属母公司净利润(百万元) 952 883 1,410 1,559 1,713 增长率 YoY% -9.4% -7.2% 59.6% 10.5% 9.9% 毛利率% 25.8% 26.1% 26.6% 26.8% 27.0% 净资产收益率ROE% 15.1% 17.1% 22.4% 20.7% 19.3% EPS(摊薄)(元) 2.34 2.17 3.47 3.83 4.21 市盈率 P/E(倍) 14.43 15.55 9.74 8.81 8.02 市净率 P/B(倍) 2.18 2.66 2.18 1.82 1.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 08 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,328 6,279 6,891 8,506 10,174 营业总收入 21,136 18,304 20,200 21