2023年中报点评：归母净利实现逆势增长，定增有望增强资本实力

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华发股份(600325.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 江宇辉 地产行业首席分析师 执业编号：S15005220100002 联系电话：+86 18621759430 邮 箱： jiangyuhui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 归母净利实现逆势增长，定增有望增强资本实力 ——华发股份（600325.SH）2023 年中报点评 [Table_ReportDate] 2023 年 08 月 30 日 本期内容提要: [Table_Summary] 竣工大幅增加带动营收增长，归母净利润实现逆势增长。公司 2023 年上半年实现总营收 314.78 亿元，同比增长 22.88%，在行业持续下行的背景下，公司的总营收能够实现逆势增长，主要由于公司 2023 上半年竣工面积持续增加，结算节奏加快。公司上半年实现归母净利润 19.26 亿元，同比增长2.08%。公司 2023 年上半年营收增速高于 2022 年上半年，但归母净利润增速弱于 2022 年上半年主要由于： 1）毛利率持续承压：上半年毛利率水平18.85%，较上年同期下降 2.57pct；2）权益比例下降：公司上半年少数股东损益占比较上年同期上升 5.15pct；3）受销售规模增长影响销售费用增加，但整体费用率控制得当。 销售：销售业绩持续突破，华东区域进一步稳固。2023 年上半年公司实现销售金额 769.3 亿元，较去年同期增长 55.76%，销售面积 247.8 万平方米，较去年同期增长 38.67%。上半年公司位列克而瑞销售榜单第 14 位，较上年同期提升 3 位，行业地位进一步提升。其中华东大区压舱石地位进一步稳固，实现销售金额 406.16 亿元，同比增加 38.5%；珠海大区完成销售 140.63 亿元，同比增加 43.8%，销售占比 18.28%，区域龙头地位进一步巩固；华南大区完成销售 183.40 亿元，同比大幅增加 158.4%；北京区域完成销售 24.52 亿元，同比大幅增加 127.7%。公司可售资源丰富，我们认为随着政策逐步落地，一线和强二线城市有望率先量稳价升，公司的销售规模有望进一步提升。 拿地：上半年持续聚焦热点城市，多渠道获取土地资源。2023 年公司保持拿地节奏，上半年公司新增 11 宗地块，土地出让面积 83.81 万平，计容建筑面积274.42 万平，比去年同期增加 408.38%。从拿地金额来看，除深圳文旅城和珠海联安村两个项目外，上半年拿地金额 153.72 亿元，一线城市占比 12.5%，二线城市占比 87.5%，体现公司持续布局高能级城市。具体到城市来看，公司上半年聚焦在核心热点城市，公开市场拓展地块全部位于上海、成都、杭州、长沙、南京和苏州，同时公司聚焦在这些城市的核心区域，在成都高新区、杭州上城区、苏州姑苏区等核心区块均有所斩获。 融资：三道红线保持“绿档”，定增募资有望增强资本实力。2023 上半年公司保持“三道红线”绿档，公司财报口径净负债率为 71.7%，剔除预收账款的资产负债率为 66.7%，现金短债比为 2.02 倍。公司现存债券规模 433.69 亿元，考虑行权 2023 年内待偿还 134.19 亿元，上半年综合融资成本下降至 5.59%，上半年公开发行境内债券 67.95 亿元；首单 Pre-Reits 项目及类 Reits 次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活。2022 年 12 月公司发布定增预案募资 60 亿元，定增方案已获上海证券交易所审核通过，定增完成后有望增强公司资本实力。 维持公司“买入”评级。公司 2023 年竣工项目增加，结算节奏加快，并且公司待结算资源丰富，预计公司业绩有望维持稳定发展。预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.42/1.61/1.82 元/股，维持“买入”评级。 风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期；地产行业销售下行幅度超预期；公司房地产销售不及预期 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 51,241 59,190 64,868 69,889 73,986 同比(%) 0.5% 15.5% 9.6% 7.7% 5.9% 归属母公司净利润（百万元） 3,195 2,578 3,007 3,404 3,861 同比(%) 10.1% -19.3% 16.7% 13.2% 13.4% 毛利率(%) 25.8% 20.2% 21.0% 21.4% 21.6% ROE(%) 15.3% 13.1% 13.4% 13.5% 13.7% EPS（摊薄）（元） 1.51 1.22 1.42 1.61 1.82 P/E 7.46 9.25 7.93 7.00 6.17 P/B 1.15 1.21 1.06 0.95 0.85 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 08 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 1 竣工大幅增加带动营收增长，归母净利润实现逆势增长 ........................................................ 3 2 销售：销售业绩持续突破，华东区域进一步稳固 .................................................................... 4 3 拿地：上半年持续聚焦热点城市，多渠道获取土地资源......................................................... 5 4 融资：三道红线保持“绿档”，定增募资有望增强资本实力 ................................................... 7 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.42/1.61/1.82 元/股，维持“买入”评级 .................................. 8 风险因素 .......................................................................................................................................... 8 图 表 目 录 图表 1：公司营业收入及同比增速 ..............................................................................