二季度收入增长16%，梦系列营收占比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入洋河股份（002304.SZ）二季度收入增长 16%，梦系列营收占比提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cnS0980523070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价136.35 元总市值/流通市值205478/204895 百万元52 周最高价/最低价190.66/126.20 元近 3 个月日均成交额599.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洋河股份（002304.SZ）-营销改革红利持续释放，产品结构有望稳步升级》 ——2023-04-26《洋河股份（002304.SZ）-产品迭代成效显著，营销体制优化催生新动能》 ——2022-10-30《洋河股份（002304.SZ）-二季度业绩逆势实现稳增长，高端化和全国化持续推进》 ——2022-08-29《洋河股份（002304.SZ）-营销改革和产品升级红利持续释放，未来发展后劲十足》 ——2022-06-01《洋河股份-002304-2021 年三季报点评：收入和扣非净利润平稳增长，势能持续向上》 ——2021-10-27二季度收入稳健增长，扣非净利润增速和收入相适配。公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业总收入 218.73 亿元，同比+15.68%；实现归母净利润78.62 亿元，同比+14.06%；扣非归母净利润 77.13 亿元，同比+16.1%。其中，2023Q2 实现营业总收入 68.27 亿元，同比+16.06%；实现归母净利润 20.96亿元，同比+9.86%；扣非归母净利润 20.47 亿元，同比+17.3%。省内宴席需求高质量复苏，产品结构如期改善。H1 宴席高质量恢复，公司加大资源投放，H1 中高档酒实现营业收入 190.51 亿,同比+17.60%；普通酒营收 24.06 亿，同比+3.80%。其中二季度收入增长 16%，省内巩固 400 元+价位带，适度放缓 M6+投放节奏，水晶梦承接海、天宴席升级，预计水晶梦增速预计超过 20%；天之蓝、海之蓝省外表现强劲，其中天之蓝 Q2 增速预计超过20%，海之蓝高基数下明显放缓。梦系列占比提高至 40%左右，产品结构如期改善，带动毛利率提升 8.6pcts 至 75%。分地区看，H1 省内收入 94.61 亿，同比+9.9%；省外收入 119.96 亿，同比+21.0%，预计江西等市场增速较快。费用政策持续精细化运作，利润端受投资收益等非经常性损益扰动。二季度公司费用政策继续倾向终端、消费者，以扫码红包政策替代买赠活动，进而改善经销商现金流和渠道利润。2023Q2 公司销售费用率 16.8%，同比+6.1pcts，但毛销率仍在提高。二季度末信托余额仅 2.75 亿元，风险敞口较小。公司从主动收缩信托等高收益投资，投资收益较同期减少 1.05 亿元；另外中银证券等以公允价值计量的资产，二季度亏损 7300 万元，导致归母净利润增速慢于收入增速。组织&渠道改革红利持续释放，M6+赋能公司长期成长。渠道上，公司积极改善厂商关系、引入数字化系统，进一步增强终端掌控力；组织上，公司管理团队激励充足、一线销售人员积极性强。长期看，伴随经济复苏，借助公司组织&渠道优势，水晶梦省内承接海之蓝发展，M6+仍有望享受省内渗透率提升及省外份额提升。风险提示：次高端竞争加剧；消费升级减缓；宏观经济承压。投资建议：下修此前盈利预测，预计 2023-2025 年实现营业总收入349.34/406.06/475.51 亿元（前值为 352.57/408.57/457.26 亿元），同比+16.0%/+16.2%/+17.1%；归母净利润 109.61/131.90/160.59 亿元（ 前 值 为 117.35/144.54/171.36 亿 元 ， 下 调 6%/9%/6% ） ， 同 比+16.9%/+20.3%/+21.8%，对应 2023-2025 年 PE 18.7/15.6/12.8X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)25,35030,10534,93440,60647,551(+/-%)20.1%18.8%16.0%16.2%17.1%净利润(百万元)75089378109611319016059(+/-%)0.3%24.9%16.9%20.3%21.8%每股收益（元）4.986.227.278.7510.66EBITMargin36.7%38.9%39.9%41.3%43.0%净资产收益率（ROE）17.7%19.8%20.7%22.1%23.8%市盈率（PE）27.421.918.715.612.8EV/EBITDA22.918.216.013.411.4市净率（PB）4.844.333.883.453.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2二季度收入稳健增长，扣非净利润增速和收入相适配。公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业总收入 218.73 亿元，同比+15.68%；实现归母净利润 78.62 亿元，同比+14.06%；扣非归母净利润 77.13 亿元，同比+16.1%。其中，2023Q2 实现营业总收入 68.27 亿元，同比+16.06%；实现归母净利润 20.96 亿元，同比+9.86%；扣非归母净利润 20.47 亿元，同比+17.3%。省内宴席需求高质量复苏，公司产品结构如期改善。上半年宴席高质量恢复，公司加大资源投放，2023H1 中高档酒实现营业收入 190.51 亿元,同比+17.60%；普通酒营收 24.06 亿元，同比+3.80%。其中二季度收入增长 16%，省内巩固 400 元+价位带，适度放缓 M6+投放节奏，储备长期增长势能，水晶梦承接海、天宴席升级，预计水晶梦增速预计超过 20%；天之蓝、海之蓝在省外表现强劲，其中天之蓝 Q2 增速预计超过 20%，海之蓝高基数下明显放缓；梦系列占比提高至 40%左右，产品结构如期改善，带动毛利率提升 8.6pcts 至 75%。分地区看，H1 省内收入 94.61亿元，同比+9.9%；省外收入 119.96 亿，同比+21.0%，预计江西等市场增速较快。费用政策持续精细化运作，利润端受投资收益等非经常性损益扰动。二季度公司费用政策继续倾向终端、消费者，以扫码红包政策替代买赠活动，进而改善经销商现金流和渠道利润。2023Q2 公司销售费用率 16.8%，同比+6.1pcts，但毛销率仍在提高。二季度末信托余额仅 2.75 亿元，风险敞口较小。公司从上年开始收缩信托等高收益投资，投资收益同期减少 1.05 亿元；另外中银证券等以公允价值计量的资产，二季度亏损 7300 万元，导致归母净利润增速慢于收入增速。组织&渠道改革红利持续释放，M6+赋能公司长期成长。渠道上，公司积极改善厂商关系、引入数字