2023年中报点评：二季度出口加速增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日增 持奥马电器（002668.SZ）2023 年中报点评：二季度出口加速增长，盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价7.65 元总市值/流通市值8293/8293 百万元52 周最高价/最低价9.14/4.80 元近 3 个月日均成交额127.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥马电器（002668.SZ）-2023 年半年度业绩预告点评：上半年利润翻倍增长，盈利能力大幅改善》 ——2023-07-19《奥马电器（002668.SZ）-冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长》 ——2023-05-03二季度收入增长提速，利润创下单季度新高。公司 2023H1 实现营收 52 亿/+32.4%，归母净利润 4 亿/+157.3%，扣非归母净利润 3.9 亿/+158.2%。其中 Q2 收入 28.2 亿/+45.7%，归母净利润 2.3 亿/+72.8%，扣非归母净利润 2.2亿/+72.0%。公司 Q2 营收实现加速增长，业绩接近此前预告的上限，归母净利润创下单季度新高，整体经营表现靓丽。出口加速增长，内销维持高景气。随着冰箱出口低基数的到来及海外去库存进入尾声，Q2 我国冰箱出口实现大幅改善。根据产业在线的数据，2023H1我国冰箱冷柜出口 3091 万台，同比增长 1.9%，其中 Q1 下滑 13.4%，Q2 增长16.1%。公司今年以来出口形势也持续改善，H1 外销收入增长 30.8%至 42.7亿，预计 Q2 增速超过 40%，呈现出加速增长的态势。内销方面，受益于 ODM订单的带动，公司 H1 内销收入增长 40.5%至 6.6 亿，维持高景气。下半年冰箱出口有望保持高增。下半年我国冰箱出口的基数相较上半年更低，根据海关总署的数据，2022H1 我国冰箱出口量下滑 12%，2022H2 下滑30%，其中 2022Q3/Q4 分别下滑 25%/35%。在数据上，也看到下半年冰箱出口加速恢复的趋势，7 月我国冰箱出口量增长 16.7%，创下今年单月出口增速峰值；8 月/9 月我国冰箱出口排产量较去年同期出口量分别增长 42.1%/30.7%，预计下半年我国冰箱出口仍有望保持高增趋势，奥马电器作为冰箱行业出口龙头，也有望跟随行业一起保持较高的增长。毛利率持续提升，盈利维持较高水平。公司 Q2 毛利率同比+6.6pct 至 29.2%，预计系：1）原材料成本下降，H1 公司内外销毛利率分别+3.2/+9.9pct；2）产品结构优化，H1 公司大容量冰箱销量占比达到 44.4%/+5.6pct。公司持续降本控费，销售/管理/研发费用率基本稳定，Q2 分别+0.3/+0.4/-0.5pct 至3.6%/3.7%/3.4%。由于汇率的变化，公司 H1 实现汇兑收益 1.1 亿元，同比增加 0.49 亿元，从汇率及公司财务费用率的变化上看，预计汇兑收益主要在 Q2 产生；公司 Q2 投资净收益为-0.34 亿元，预计主要为远期外汇导致的损失。Q2 公司净利率同比提升 1.9pct 至 16.6%，归母净利率提升 1.3pct 至8.2%，盈利能力维持在较高水平。风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到低基数下强劲的冰箱出口需求和公司在上半年原材料成本下降、产品结构升级下较强的盈利能力及汇率的变化情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润 7.0/7.5/8.5 亿元（前值为 6.3/7.0/8.0 亿，暂不考虑少数股东权益收回），同比+48%/+12%/+14%，对应 PE=15/14/12x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,1227,8439,91411,42912,790(+/-%)21.3%-22.5%26.4%15.3%11.9%净利润(百万元)-80424696750854(+/-%)-91.9%-630.2%64.3%7.8%13.8%每股收益（元）-0.070.390.640.690.79EBITMargin8.7%10.9%14.6%14.6%15.0%净资产收益率（ROE）-18.3%50.3%48.6%36.2%30.5%市盈率（PE）-103.819.611.911.19.7EV/EBITDA13.713.39.08.07.1市净率（PB）19.009.855.794.002.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）600690.SH海尔智家23.322,0931.561.822.102.4215.012.811.19.70.8买入000333.SZ美的集团56.053,9364.224.725.215.6013.311.910.710.01.2买入000921.SZ海信家电24.583151.051.671.892.1223.314.813.011.60.6买入002668.SZ奥马电器7.65830.390.640.690.7919.611.911.19.70.5增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物32912399370945475294营业收入1012