产品、渠道持续优化，收入表现稳健

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 30 日公司研究●证券研究报告科沃斯（603486.SH）公司快报产品、渠道持续优化，收入表现稳健事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入 71.44 亿元，同比增长 4.72%，实现归母净利润 5.84 亿元，同比增长-33.40%，实现扣非后归母净利润 5.06 亿元，同比增长-39.90%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入 39.08 亿元，同比增长 7.92%，实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长-43.10%，实现扣非后归母净利润 2.20 亿元，同比增长-52.26%。投资要点 产品价格及渠道持续优化，推动收入稳健增长。上半年国内消费复苏较为疲软，但随着公司积极应对、主动调整优化和产品价格及渠道组合，最终实现收入平稳增长，其中科沃斯、添可分别收入 35.04、32.80 亿元，同比增长 0.22%、11.08%。科沃斯品牌，通过发力热水净洗、自适应升降等技术推出 T20 系列和 X1S Pro 产品，拉动 Q2 扫地机出货量较快增长、自清洁产品加速普及，23H1 自清洁产品/全能基站型产品出货 75/67 万台，同比增长 37.2%/155.1%；添可品牌，产品组合、价格维度持续优化，推出拥有独创升降洗、正反洗等功能的芙万 Chorus 丰富产品矩阵，并通过降低高体验爆品价格加速行业市场渗透、培育悠尼品牌布局下沉渠道扩大消费群体，最终实现 23H1 添可芙万系列洗地机产品出货 144 万台，同比+32.5%；与此同时，公司积极布局割草机器人、商业清洁机器人、添可食万系列等新品类，上半年家用割草机器人 GOAT G1 和商用清洁机器人 DEEBOT PRO K1、M1 逐步走向市场，食万生态亦更加完善，凭借领先的产品体验和线下优势，新品类份额有望快速提升。渠道方面，公司聚集一线、新一线城市扩大市场覆盖，深化与山姆、Costco、京东等合作，并积极拓展家居家装渠道、推动品牌旗舰店建设，截止 6 月底，科沃斯国内线下销售网点增至 1665 家，添可全国累计终端数量近 850 家，线下竞争优势持续强化，受益于线下完善的渠道布局和提效举措，23H1 公司国内线下收入 13.06 亿元，同比增长 5.63%。 Q2 销售费用率提升，盈利能力有所下降。23H1/Q2 公司毛利率为 48.97%/47.57%，同比下降 2.01pct/4.71pct，预计主要由产品价格下行所致。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 34.49%/3.23%/5.19%/-2.26%，同比+5.07pct/-1.39pct/-0.03pct/-0.28pct，销售费用率显著提升，主要源于抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金增加；净利润端，23H1/23Q2 净利率为 8.17%/6.60%，同比-4.70pct/-5.94pct。23H1/Q2 经营性净现金流为 4.84/4.67 亿元，较去年同期分别增长-6.9%/+53%，Q2 增长主要源于销售商品、提供劳务收到的现金增多。 投资建议：公司拥有科沃斯、添可两大龙头品牌，产品、渠道优势显著，未来有望受益于行业渗透率提升实现持续增长，同时公司积极布局割草机、商用清洁机器人等新领域，业绩潜能有望逐步释放。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 167.66/189.12/210.78 亿元，同比增长 9.4%/12.8%/11.5%，归母净利润 14.14/16.69/18.86 亿元，同比增长-16.7%/18.0%/13.0%，对应 EPS 分别为 2.45/2.89/3.27 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。机械 | 服务机器人Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-29)54.97 元交易数据总市值（百万元）31,710.24流通市值（百万元）31,225.52总股本（百万股）576.86流通股本（百万股）568.0512 个月价格区间93.95/57.00一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-23.74-21.24-24.6绝对收益-28.81-22.38-31.93分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖SAC 执业证书编号：S0910123080010wangying5@huajinsc.cn相关报告公司快报/服务机器人Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)13,08615,32516,76618,91221,078YoY(%)80.917.19.412.811.5净利润(百万元)2,0101,6981,4141,6691,886YoY(%)213.5-15.5-16.718.013.0毛利率(%)51.451.649.349.249.2EPS(摊薄/元)3.482.942.452.893.27ROE(%)39.426.419.319.418.7P/E(倍)15.818.722.419.016.8P/B(倍)6.45.04.43.73.2净利率(%)15.411.18.48.88.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/服务机器人Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测分业务来看：（1）科沃斯品牌服务机器人：扫地机行业已进入以价换量阶段、市场竞争逐步加剧，未来公司或将通过推新降价策略来维持份额优势，预计 2023-2025 年科沃斯品牌服务机器人收入增速分别为 4%、10%、10%。（2）添可品牌智能生活电器：洗地机行业有望随价格下探实现渗透率进一步提升，添可品牌占据绝对份额优势，但考虑到市场竞争加剧，添可增速或将放缓，预计2023-2025 年添可品牌智能生活电器收入增速分别为 16%、20%、18%。考虑到扫地机、洗地机终端降价趋势较为明确，公司毛利率或将小幅下行，预计 2023-2025年公司服务机器人毛利率分别为 42%、41.5%、41%，智能生活电器毛利率分别为 57%、56.5%、56%，整体毛利率分别为 49.27%、49.21%、49.16%。表 1：公司业绩拆分及盈利预测202120222023E2024E2025E服务机器人营收（亿元）68.2778.7482.3787.4391.20YOY%58.58%15.34%4.62%6.15%4.30%毛利率%49.77%44.89%42.00%41.50%41.00%科沃斯品牌服务机器人营收（亿元）67.1077.9881.0985.7789.20YOY%58.42%16.21%4.00%10.00%10.00%服务机器人 ODM营收（亿元）1.170.761.281.6