基本面持续改善-高股息品种

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 30 日 601077.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 3.82 板块评级:强于大市 本报告要点  基本面持续改善&高股息品种 股价表现 发行股数 (百万) 11,357.00 流通股 (百万) 11,347.78 总市值 (人民币 百万) 43,383.74 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 177.21 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 22.07 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《渝农商行》20221111 《渝农商行》20220909 《渝农商行》20220331 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：农商行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 渝农商行 基本面持续改善&高股息品种 渝农商行上半年盈利同比增长 9.5%，增速较 1 季度提升 0.3 个百分点。拆分看，上半年营收同比下降 3.0%，收入端降幅收窄，息收入同比下降 5.8%，降幅收窄，存量风险出清，拨备少提反哺盈利。公司存量问题持续出清，基本面持续改善。而在宏观经济和利率变化等压力下，基本面底部改善幅度受到宏观环境压制，但我们更应该看到，公 司 拥 有 非 常 扎 实 的 客 户 和 业 务 基 础 ， 重 庆 区 域 经 济 的 改 善 ， 目 前 公 司PB2023N/2024N 分别 0.38/0.34X，2023 年测算股息 7.84%，估值过度悲观，长期持有价值突出，维持增持评级。 支撑评级的要点  一般贷款增速加快，交易类资产占比上升 按期末时点，渝农商行总资产同比增 9.3%，增速较 1 季度略降 0.1 个百分点，增速略放缓。贷款同比增长 9.3%，增速持平 1 季度末，其中，一般贷款增长提速。对公贷款、零售贷款和票据贴现同比分别增 10.6%、7.9%和 8.6%，零售贷款和一般对公贷款较 1 季度末增速加快。交易类资产同比增长 66.24%，环比上季增8.33%，交易类占比总资产比重 7.25%，较 1 季度末上升 0.5 个百分点。  息差环比降幅趋缓 渝农商行 2023 年上半年净息差 1.79%，同比下降 24bp，资产端收益率、负债成本率均下行，资产端下行更多，贷款收益率大幅下行是主因。上半年贷款收益率4.50%，同比下降 52bp，存款成本率 1.91%，同比降 9bp。测算 2 季度净息差 1.76%，较 1 季度下降 6bp，降幅收窄。随着净息差基数的下降，后续息差拖累或减弱。  存量风险持续出清，资产质量平稳 存量风险持续暴露出清，不良+关注整体下降，在外部环境偏弱的情况下，正常贷款迁徙率上升。渝农商行 2 季度不良率 1.21%，环比 1 季度下降 1bp，同比下降 2bp，不良贷款余额环比微升 0.9 亿元，上半年核销 19.27 亿元，核销力度略加大。上半年不良贷款生成率 0.74%，同比上升 7bp。不良额与贷款第三阶段差异收窄。不良压力来自零售端，对公改善。关注类贷款占比 1.14%，较去年末下降15bp。在风险分类管理办法之后，关注包括了全部未进入不良的逾期贷款，关注类边际变化更可以定义问题贷款边际变化。新生成仍有压力，正常类贷款迁徙率1.67%，同比上升 24bp。 估值  根据公司中报，我们上调 2023/2024 年 EPS 0.97/1.05 元，目前股价对应 2023/2024年 PB 为 0.38x/0.34x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,842 28,991 28,888 30,797 33,726 变动 (%) 9.42 (6.00) (0.35) 6.61 9.51 归母净利润 9,560 10,276 11,160 12,082 13,296 变动 (%) 13.79 7.49 8.61 8.27 10.05 每股收益(元) 0.84 0.89 0.97 1.05 1.16 原预测 0.92 0.96 变动 (%) 0.1 0.1 净资产收益率(%) 9.87 9.89 10.02 9.94 9.89 市盈率 (倍) 4.55 4.29 3.95 3.64 3.30 市净率 (倍) 0.43 0.40 0.38 0.34 0.31 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)(4%)2%8%14%21%Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 渝农商行 上证综指 2023 年 8 月 30 日 渝农商行 2 渝农商行 2023 年中报归母净利润增长 9.5%。净利息收入同比下降 5.8%、手续费收入同比下降 4.5%、其他非息同比增长 22.0%、营业收入同比下降 3.0%，总资产较年初增长 9.3%，贷款增长 9.3%， 存款增长 10.0%。不良率 1.21%，拨备覆盖率 350.87%，核心一级资本充足率 12.86%。 渝农商行上半年盈利同比增长 9.5%，增速较 1 季度提升 0.3 个百分点。拆分看，上半年营收同比下降 3.0%，收入端降幅收窄，息收入同比下降 5.8%，降幅收窄，存量风险出清，拨备少提反哺盈利。公司存量问题持续出清，基本面持续改善。而在宏观经济和利率变化等压力下，基本面底部改善幅度受到宏观环境压制，但我们更应该看到，公司拥有非常扎实的客户基础，重庆区域经济的改善，目前公司 PB2023N/2024N 分别 0.38/0.34X，2023 年测算股息 7.84%，估值过度悲观，长期持有价值突出，维持增持评级。 1、息差环比降幅趋缓 渝农商行 2023 年上半年净息差 1.79%，同比下降 24bp，资产端收益率、负债成本率均下行，资产端下行更多，贷款收益率大幅下行是主因。资产端受 LPR、让利及需求影响，公司上半年生息资产收益率 3.75%，同比下降 37bp，贷款收益率 4.50%，同比下降 52bp，债券投资收益率 3.38%，同比下降 35bp。负债端来看，计息负债成本率 2.05%，同比压降 16bp，存款成本率 1.91%，同比降 9bp。定期化趋势延续，定期存款占比较去年底提升 4.0 个百分点。 测算 2 季度净息差 1.76%，较 1 季度下降 6bp，降幅收窄。随着净息差基