证券行业事件点评：下调印花税等多项政策落地，有利于提振投资者信心

敬请阅读末页之重要声明 下调印花税等多项政策落地，有利于提振投资者信心 相关研究： 1.《证券行业事件点评：券商权益类基金保有规模和市场份额逆市提升》 2023.7.24 行业评级：增持 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 3 1 -4 绝对收益 0 4 -18 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：021-50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 1990 年至今我国 A 股交易印花税共经历过 3 次上调和 7 次下调 深市于 1990 年 6 月开始对卖方征收 6‰印花税，随后印花税经历 3 次上调，分别是 1990 年 11 月深市由单边征收调整为双边征收，以及 1997 年和 2007年的 2 次上调印花税。不难发现印花税上调通常发生在股市交易过热期，通常以此方式来抑制市场活跃度。相比之下，7 次印花税下调包括 6 次税率下调以及 2008 年双边征收改为单边征收，可以看到 2000 年以来的历次下调均发生于市场持续下行阶段。 此次是第 7 次下调印花税，距上次调整相隔 15 年，距 7.24 政治局会议仅 1个月，下调的时间及幅度均超出市场预期。我们认为，印花税下调一方面有助于活跃资本市场，提振市场信心；另一方面也反映出活跃资本市场的一揽子政策正在加快落地，具有较强的信号意义。 ❑ 印花税下调有利于提振短期市场表现，经纪、两融和投资业务直接受益 从调降后的市场表现看，除 2005 年外，2000 年以来 A 股历次下调印花税均带动上证指数和券商指数显著上涨。尤其是 2008 年 4 月和 9 月的两次调整，上证指数和券商指数在公布当日接近涨停，而且券商指数在接下来 5个交易日的累计涨幅显著高于上证指数，在第 10 个交易日后累计涨幅开始收窄，但仍然能获得可观的正收益。 从基本面看，历次印花税下调通常伴随市场交易量显著上升，例如 2001 年11 月下调印花税后，随后三个月沪深两市日均成交额较 11 月分别增长了4%、3%和 33%；2005 年 1 月下调印花税后的首月日均成交额增幅高达 75%；2008 年 4 月和 9 月连续两次下调印花税后刺激 2009 年市场成交大幅增长，从而拉动 2009 年证券行业营收和净利润同比分别增长 64%和 94%。另一方面，市场活跃度和风险偏好提升亦将推升市场融资需求，促进两融业务增长。同时，股市上涨有利于券商自营投资收入增长，尤其是权益投资占比较高的券商。伴随市场回暖和赚钱效应提升，投资者购买基金产品的意愿也有望增强，进而带动券商财富管理业务收入增长。 ❑ 活跃资本市场政策多箭齐发，有利于提振投资者信心 我们认为，印花税下调只是活跃资本市场政策措施中的一项，尽管在短期内能够发挥提振市场信心的作用，但促进资本市场长期发展还需更多政策支持。可以看到自政治局会议强调“活跃资本市场，提振投资者信心”以及 8 月 18 日证监会提出一揽子政策以来，更多政策细则正在加快落地。 8 月 27 日，除降低印花税外，证监会公布的政策还包括规范减持行为、限制金融业和大市值公司再融资、阶段性收紧 IPO 节奏以及下调融资保证金比例。其中，融资保证金比例在 2015 年 11 月由 50%提高到 100%，已超过7 年未做调整，此次由 100%下调到 80%有利于激发市场融资需求，有望盘活存量资金并引入增量资金。此外，优化 IPO 和再融资节奏有助于促进投融资两端的动态平衡，改善二级市场资金面。 -20%-10%0%10%20%2022/8/292022/10/292022/12/292023/2/282023/4/302023/6/30沪深300证券Ⅱ(申万)证券研究报告 2023 年 08 月 29 日 湘财证券研究所 行业研究 证券行业事件点评 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业研究 ❑ 投资建议 回顾历史，印花税下调有利于提振短期市场表现，我们预计活跃资本市场的相关政策还将加快落地，有望推动市场情绪及信心持续回暖。当前券商板块 PB 估值 1.34x，处于近十年的 19%分位，具备较高配置性价比。我们继续看好券商板块后续的估值修复行情，维持行业“增持”评级。 ❑ 风险提示 资本市场政策落地不及预期；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险；监管政策变动风险等。 股票报告网整理http://www.nxny.com 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 印花税在 A 股投资者的交易成本中占比最高，减半征收有利于降低交易成本并提振市场情绪。A 股投资者的交易成本主要包括印花税、过户费、经手费、监管费、佣金，在此次调降前的交易印花税按成交金额的千分之 1 向卖方征收，在 A 股交易费用中占比最高。如果按 2022 年沪深两市 A 股成交金额 224.4 万亿元测算，印花税减半征收将降低当年交易成本约 1122 亿元，对改善市场资金面和提振市场情绪有显著作用。 表 1 A 股投资者交易成本构成 费用类型 单边/双边 收取单位或机构 收费标准 印花税 卖出征收 税务机关 下调前为成交金额的千分之 1，下调后为千分之 0.5 过户费 双边征收 中国结算 成交金额的万分之 0.1 经手费 双边征收 交易所 上交所、深交所：成交金额的万分之 0.341 北交所：成交金额的万分之 1.25 监管费 双边征收 证监会 成交金额的万分之 0.2 净佣金 双边征收 证券公司 测算 2022Q3 证券行业净佣金率约为万分之 2.3 资料来源：上交所，深交所，北交所，证监会，中国结算，证券业协会，湘财证券研究所制作 1990 年至今，我国 A 股交易印花税共经历过 3 次上调和 7 次下调。具体来看，深市于 1990 年 6 月开始对卖方征收 6‰印花税，随后印花税经历 3次上调，分别是 1990 年 11 月深市由单边征收调整为双边征收，以及 1997年和 2007 年的 2 次上调印花税。不难发现印花税上调通常发生在股市交易过热期，通常以此方式来抑制市场活跃度。相比之下，7 次印花税下调包括 6次税率下调以及 2008 年双边征收改为单边征收，可以看到 2000 年以来的历次下调均发生于市场持续下行阶段。 此次是第 7 次下调印花税，距上次调整相隔 15 年，距 7.24 政治局会议仅 1 个月，下调的时间及幅度均超出市场预期。我们认为，印花税下调一方面有助于活跃资本市场，提振市场信心；另一方面也反映出活跃资本市场的一揽子政策正在加快落地，具有较强的信号意义。 表 2 我国股票交易印花税历次调整情况 时间 印花税调整方向 具体政策 1990 年 6 月 开始征收 深市开始对卖方征收 6‰印花税 1990 年 11 月 单边改双边 深市由单边征收改为双边征收 6‰ 1991 年 10 月 下调 深市印花税率从 6‰调整至 3‰，且沪