Q2业绩偏弱，不改全年高增长预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工行业 2023 年 8 月 30 日 [table_main] 公司点评报告模板 Q2 业绩偏弱，不改全年高增长预期 邦彦技术（688132.SH） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：上半年公司实现营收 1.21 亿，同比下降 6.56%，归母净利润0.16 亿，同比增长 419.8%。 ⚫ 因收入确认的季节波动，Q2 经营数据偏弱。公司 2023H1 营收 1.21亿（YOY-6.56%），Q2 单季营收 0.64 亿（YOY-37.76%）；2023H1归母净利 0.16 亿（YOY+419.8%），Q2 单季归母净利 0.04 亿（YOY-71.42%）。 ⚫ 收入端：由于公司舰船通信和融合通信板块收入绝大部分在下半年确认，上半年收入主要为信息安全业务板块贡献，收入波动属于正常范围，预计下半年收入端将实现近 60%增长。 ⚫ 利润端：公司上半年收入微幅下滑，但归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。首先，本期毛利率 66.2%，同比提升 3.5pct，其中信息安全业务贡献最大；其次，公司期间费用率（含研发）约为 76.1%，同比下行 6.8pct，其中财务费用同比减少 0.16 亿；再次，公司本期其他收益+投资收益+公允价值变动收益+资产处置收益合计约 0.36 亿，同比增加 0.11 亿。预计 2023 年公司期间费用率将显著下降至 41.7%，毛利率与 2023H1 基本持平。 ⚫ 订单&存货：公司上半年新签合同 2.17 亿元，同比增长 53.96%，截至 6 月末，公司尚有在手订单及备产通知书 1.65 亿元，同比增长 55.78%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货 1.42 亿，较期初增长 20.8%，其中发出商品 0.373 亿，较期初增长 263.1%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司 2023年收入约为 5.04 亿，同比增长 36.26%。 ⚫ 加大产品创新力度，夯实核心竞争力。2023H1，公司研发人员总计187 人，同比增长 27.2%，研发投入 4035.97 万元，同比增长 6.52%，营收占比 33.40%。上半年公司新增 2 个型号研制项目，分别为信息安全和电力专网板块。截至目前，公司已有 37 款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品 28 款和已定型但暂未列装的型号产品 9 款，在研型号项目达 27 个。我们认为公司不断加大科研投入，产品核心竞争力有望进一步夯实。 ⚫ 网络安全业务蓄势待发，有望实现从 1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达 25%至 30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来 3 年，该业务收入 CAGR 或将达 70%，实现从 1 到 10 的发展跨越。 ⚫ 投资建议：公司通信业务板块收入主要集中于下半年确认，季节性非常明显。预计公司 2023 至 2025 归母净利分别为 1.17/1.72/2.42 亿元，3年复合增速 81%，EPS 为 0.77/1.13/1.59 元，PE 为 31x/21x/15x。公司产能未来 5 年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅 36 亿，弹性较大，目标市值 70 亿，维持“推荐”评级 ⚫ 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2023/8/29 A 股收盘价(元) 23.78 A 股一年内最高价(元) 31.44 A 股一年内最低价(元) 20.00 上证指数 3135.89 市盈率（2023） 31.06 总股本（万股） 15222.52 实际流通 A 股(万股) 3484.93 限售的流通 A 股(万股) 11737.59 流通 A 股市值(亿元) 8.29 相对沪深 300 表现图 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%22/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/8邦彦技术沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(单位:百万元) 370.08 504.26 700.50 1,006.92 同比(%) 20.04% 36.26% 38.92% 43.74% 净利润(单位:百万元) 41.12 116.56 171.73 242.09 同比(%) -48.13% 183.48% 47.34% 40.97% EPS(单位:元) 0.33 0.77 1.13 1.59 P/E 72.1 31.1 21.1 15.0 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 301117.SZ 佳缘科技 47.61 0.68 1.35 2.19 3.34 70.02 35.26 21.79 14.24 603712.SH 七一二 26.91 1.00 1.24 1.63 2.08 26.91 21.72 16.55 12.92 300353.SZ 东土科技 69.50 0.04 0.16 0.27 0.38 1737.44 432.20 258.36 184.79 688132.SH 邦彦技术 23.78 0.33 0.77 1.13 1.59 72.06 31.06 21.08 14.95 平均值(剔除公司) 611.46 163.06 98.90 70.65 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军