主业下滑，证券蓄势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月29日买 入指南针（300803.SZ）主业下滑，证券蓄势核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价73.21 元总市值/流通市值29908/29558 百万元52 周最高价/最低价87.43/41.14 元近 3 个月日均成交额1200.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《指南针（300803.SZ）-开启“信息服务+证券经营”双增长曲线》 ——2023-04-25《指南针（300803.SZ）-启动互联网券商新蓝图》 ——2023-04-24《指南针（300803.SZ）-业绩快速增长，互联网券商成长可期》——2022-08-21《指南针（300803.SZ）-一季度持续快速增长，现金流大幅提升》——2022-05-05公司主业下滑较大，主要因收入确认不平衡叠加行业周期下行。公司 2023年上半年实现营业总收入 5.11 亿元，同比下降 43.69%；实现归母净利润0.18亿元,同比下滑 94.34%；扣除非经常性损益后的净利润为 0.12 亿元，同比下滑 96.32%；ROE 为 1.07%，同比下降 21.37pct。业绩下滑主因一是在于上半年收入确认较少，二是当期资本市场活跃度下行，金融信息服务业务受到冲击，三是亏损子公司合并导致费用高增。金融信息服务主业下滑，产品研发持续推进。上半年公司金融信息服务业务实现收入 4.43 亿元，同比下降 49.74%；毛利率为 86.2%，同比下滑 5.65pct，营收贡献率超过 85%。一方面上半年市场活跃度不足对公司营业收入造成一定冲击，另一方面，是由于产品销售周期全年分布不均衡所致，尤其上半年公司开展了全赢系列私享家版软件产品营销，但对同期全赢决策智能阿尔法版产品推销力度不足。上半年公司持续加大研发投入，加速迭代产品升级，并推出 Level-2 极速行情版等爆款新品，投入费用达 0.63 亿元。随着下半年公司恢复对全赢决策智能阿尔法版产品的营销，金融信息业绩有望修复。麦高证券涅槃重整，科技力量扶助提升。自 2022 年公司收购麦高证券后，加大人才队伍建设、更新 IT、柜台系统及技术设备等的投入，着力恢复证券经纪业务和证券自营业务。（1）目前麦高证券仍为以零售经纪为主，上半年实现营业收入 0.48 亿元，同比增长 159.4%；归母净亏损从 2022 年同期-0.46 亿缩至-0.23 亿元。其中，经纪业务手续费净收入 0.35 亿元，利息净收入 0.13 亿元，同比增 144%、252%。（2）公司后续将加大整合麦高证券，预计定增资金（不超过 30 亿元）全部投入麦高证券充实资本金，推动券商子公司数字化实践，未来在存量近 150 万付费客户导流上具有想象空间。投资建议：基于资本市场波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调9.9%/12.7%/12.4%，预计 2023-2025 年净利润为 3.61 亿元、4.62 亿元、5.54亿元，增速分别为 7%、28%、20%，当前股价对应的 PE 为 72.83/57.67/46.91x，PB 为 13.89/13.79/10.64x。展望下半年 ，随着市场活跃度改善，公司将持续稳步开展证券业务，在金融科技赋能下，引流成效逐步显现，实现券商“传统业务+数字科技”新模式的深度融合，互联网证券业务发展可期，维持对公司“买入”评级。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；金融信息服务业务与证券业务受证券市场景气度影响的风险；麦高证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9321,2551,3361,5401,845(+/-%)35%35%6%15%20%净利润(百万元)176338361462554(+/-%)98%92%7%28%20%摊薄每股收益(元)0.440.830.891.141.36净资产收益率(ROE)15%23%19%26%28%市盈率(PE)91.088.072.857.746.9市净率(PB)12.517.513.913.810.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速图4：公司单季归母净利润及同比增速资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投 资 建 议 ： 基 于 资 本 市 场 波 动 ， 对 公 司 未 来 三 年 的 盈 利 预 测 分 别 下 调9.9%/12.7%/12.4%，预计 2023-2025 年净利润为 3.61 亿元、4.62 亿元、5.54 亿元，增速分别为 7%、28%、20%，当前股价对应的 PE 为 72.83/57.67/46.91x，PB 为13.89/13.79/10.64x。2023 年下半年 ，随着市场活跃度改善，公司将持续稳步开展证券业务，在金融科技赋能下，引流成效逐步显现，实现券商“传统业务+数字科技”新模式的深度融合，互联网证券业务可期，维持对公司“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E货币资金16071219243828043224营业收入9321255133615401845交易性金融资产0855119715562023证券业务256388114应收账款944627590金融信息服务8591179123814241709其他流动资产1859717886广告服务7351352823流动资产合计16952395311334243767营业成本111134158182223固定资产328388427470493证券业务0627075无形资产及其他337414651金融数据服务103134157181222长期股权投资00000广告服务40110资产总计20464267512156336196短期借款及交易性金融负债75150164181199净利润率19%27%27%30%30%应付账款3846536171其他金融类流动负债1491735190616691451流动负债合计2621931212419121721长期借款及应付债券00000