1H23扣非归母净利润同比增长50.33%，新兴装备高速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月29日买 入时代电气（688187.SH）1H23 扣非归母净利润同比增长 50.33%，新兴装备高速成长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价41.89 元总市值/流通市值59326/31718 百万元52 周最高价/最低价67.89/38.14 元近 3 个月日均成交额143.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《时代电气（688187.SH）-22 年新兴装备业务收入同比增长 100%，成为公司重要增长极》 ——2023-04-02《时代电气（688187.SH）-22 年扣非归母净利润增长 30.86%，经营业绩再创新高》 ——2023-03-03《时代电气（688187.SH）-新能源发电与汽车齐发力，新兴装备步入加速期》 ——2022-10-20《时代电气（688187.SH）-电驱 IGBT 模块获法雷奥定点，产能扩充提供增长动力》 ——2022-09-27《时代电气（688187.SH）-轨交业务保持稳健，新型装备多点开花》 ——2022-08-31公司 1H23 扣非归母净利润同比增长 50.33%。1H23 公司实现营收 85.70 亿元(YoY+31.31%)，归母净利润 11.54 亿元(YoY+32,5%)，扣非归母净利润 9.29亿元(YoY+50.33%)，毛利率 31.1%(YoY-3.12pct)。2Q23 单季度实现营收54.85 亿元(YoY+37.73%，QoQ+77.8%)，归母净利润 7.19 亿元(YoY+35.68%，QoQ+65.26%)，扣非归母净利润 6.1 亿元(YoY+50.3%，QoQ+91.8%)，由于新兴装备业务占比提升，毛利率 30.33%(YoY-2.88pct，QoQ-2.09pct)有所下降。新兴装备业务收入实现 37.49 亿元，同比增长 105.13%。1H23 公司新兴装备业务快速成长，半导体器件实现收入 13.8 亿元(YoY+78.75%)，传感器件收入 2.57 亿元(YoY+106.49%)，新能源电驱收入 8.33 亿元(YoY+91.27%)，工业变流 9.37 亿元(YoY+187.26%)，海工装备 3.42 亿元(YoY+101.94%)。根据NE 时代数据，公司乘用车功率模块 1H23 装机量位居行业前三，市场占有率达 12.4%；根据索比光伏网数据，公司光伏逆变器 1H23 中标 8.8GW，为国内前三，集中式逆变器领域国内第一。此外，公司新能源汽车电驱动系统装机量居国内行业前列，传感器件市占率为轨道交通领域国内第一。轨道交通装备业务收入实现 46.91 亿元，同比增长 1.97%。1H23 公司轨交业务保持稳定，后续有望随货运和客运需求增加逐步复苏：23 年 6 月国铁发布自 20 年以来最大的车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定，预计未来该业务将加速增长；此外，公司城轨牵引变流系统连续十一年国内市占率第一，持续获得新增订单；轨道工程机械装备中打磨车、探伤车、清筛车等新产品持续拓展；在信号系统领域，公司城轨信号系统获取新订单，其中宁波 8 号线项目实现 FAO(全自动运行系统)首单突破；整体轨交业务步入复苏通道。未来新兴装备产能逐步释放，各业将务步入快速增长期。目前公司芯片产线二期投片率已经超过设计产能，宜兴三期项目已开工建设，产能持续提升，在此基础上新能源车用器件量交付法雷奥实现出口批，储能、电网、轨交等领域持续渗透；传感器业务新增 25 条产线，产能倍增；工业变流板块收入同比增长超两倍且新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获新订单；新能源汽车电驱产能持续增加，配套合众汽车首次实现海外出口。投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，预计 23-25年 公 司 有 望 实 现 归 母 净 利 润 30.15/33.56/37.7 亿 元 (YoY+18.0%/11.3%/12.4%)，对应 23-25 年 PE 分别为 18/16/15 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,12118,03422,53025,85029,160(+/-%)-5.7%19.3%24.9%14.7%12.8%净利润(百万元)20182556301533553770(+/-%)-18.5%26.7%18.0%11.3%12.4%每股收益（元）1.421.802.132.372.66EBITMargin9.5%11.2%12.1%12.0%12.2%净资产收益率（ROE）6.2%7.4%8.2%8.5%9.0%市盈率（PE）27.021.318.116.314.5EV/EBITDA33.324.720.718.716.6市净率（PB）1.671.581.481.391.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近 5 年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近 5 年费用率（%）图6：公司近 5 年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近 5 年扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近 5 年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物82197500695075567335营业收入1512118034225302585029160应收款项950611692146071675918905营业成本1001912139151651747619727存货净额49215822729784039481营业税金及附加116116145177192其他流动资产1199611430126041351714440销售费用105010981