1H23半年报点评：营收质量持续提升，光模块龙头高成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●通信设备 2023 年 08 月 29 日 [Table_Title] 营收质量持续提升，光模块龙头高成长 --1H23 半年报点评 核心观点： [Table_Summary]  1H23 营收质量稳定增长，新产品逐步导入成长性初显： 公司发布 1H23 定期报告，2023 年上半年公司实现营收 40.04 亿元，同降5.37%；实现归母净利润 6.14 亿元，同增 24.63%。实现毛利率 30.39%，同增 3.60pct，净利率 16.16%，同增 4.59pct；2023Q2 公司实现营收 21.67亿元，同增 1.14%，实现归母净利润 3.64 亿元，同增 32.28%，实现毛利率 31.10%，同增 3.82pct，净利率 18.58%，同增 5.77pct，业绩符合预期。 1H23 公司营收质量提升主因为公司产品处于迭代过程中，虽然营收受产品更新换代等原因短期承压，但高毛利产品出货比重增长，带动整体利润水平提升，其效能已初步显现，随着未来 800G 产品出货比重进一步提升，高毛利产品将释放公司长期成长性。  AI 引领光模块速率提升，高毛利产品持续提振公司营收质量： 光模块当前正处于更新换代周期，随着 400G 光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利 800G 光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，随着 800G光模块等产品逐步导入，公司作为行业龙头厂商，有望在升级换代过程中优先受益。我们认为随着 AI 催化，以及东数西算宏观战略影响下，国内云厂商有望实现从 100G、200G 光模块向 200G、400G、800G 速率光模块的提升，同时海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，但 AI 侧资本开支仍保持较高增速，利好 800G 产业链发展，随着 AI 的不断发展及创新应用，高毛利产品有望加速导入，有望提振公司营收质量。  研发费用持续提升，看好公司长期发展，维持对公司“增持”评级： 1H23 公司营收质量的提升主要归功于高毛利新产品的持续放量，随着海外云厂商及硬件厂商的不断投入及更新指引，我们认为公司作为行业领军企业，新产品上量速度将在 2023 年下半年持续提升，从而有望进一步提振公司营收质量，同时公司 1H23 研发费用率达 8%，积极布局下一代 1.6T光模块等前沿技术，长期成长性显现，有望打开新的市场空间。 根据公司最近半年报业绩情况，我们预测公司 2023/2024/2025 年将实现营收 113.13/186.66/247.69 亿元，同增 17.33%/65.00%/32.70%；EPS 分别为2.08/3.97/4.71 元，对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 53.56/28.05/23.65 倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。  风险提示：AI 发展不及预期，新产品导入不及预期，研发进展不及预期，行业竞争加剧风险等。 [Table_StockCode] 中际旭创(300308) [Table_InvestRank] 推荐 (维持评级) 分析师 [Table_Authors] 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522030003 [Table_Market] 市场数据 2023-08-29 A 股收盘价(元) 115.19 股票代码 300308 A 股一年内最高价/最低价(元) 170.00/25.39 上证指数 3135.89 总股本/实际流通A股(万股) 80,282/75,020 流通 A 股市值(亿元) 864.16 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银河通信 】公司 点评 _通信行 业 _中际旭 创（300308.SZ）：23Q1 业绩超预期，看好高速率光模块长期成长性 -100%0%100%200%300%400%500%沪深300中际旭创 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/通信设备 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9641.79 11312.81 18665.73 24768.96 收入增长率% 25.29 17.33 65.00 32.70 净利润（百万元） 1223.99 1671.46 3190.92 3784.28 利润增速% 39.57 36.56 90.91 18.59 毛利率% 29.31 27.57 30.25 28.72 摊薄 EPS(元) 1.52 2.08 3.97 4.71 PE 73.13 53.56 28.05 23.65 PB 7.49 6.50 5.28 4.31 PS 9.26 7.91 4.80 3.61 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/通信设备 分析师承诺及简介 [Table_AuthorsRxplain] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 赵良毕，通信行业首席分析师&中小盘行业首席分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022 年加入中国银河证券。 8 年中国移动通信产业研究经验，6 年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得 2018/2019 年（机构投资者 II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间 2020 年获得 Wind（万得）金牌通信分析师前五名，获得 2022 年 Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。 评级标准 [Table_RatingStandard] 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数相对于基准指数（沪深 300 指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来 6-12 个月，公司股价相对于基准指数（沪深 300 指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。