2023年中报点评：产品销售节奏影响短期业绩，麦高发展值得期待

证券研究报告·公司点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 指南针（300803） 2023 年中报点评：产品销售节奏影响短期业绩，麦高发展值得期待 2023 年 08 月 29 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 73.21 一年最低/最高价 41.14/87.43 市净率(倍) 16.74 流通 A 股市值(百万元) 29,557.96 总市值(百万元) 29,907.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.37 资产负债率(%,LF) 64.22 总股本(百万股) 408.52 流通 A 股(百万股) 403.74 相关研究 《指南针(300803)：2022 年报及2023 一季报点评：业务发展节奏调整影响短期业绩，我们仍看好公司长期逻辑》 2023-04-25 《指南针(300803)：金融科技驱动财富管理，看好公司长期潜力》 2023-04-18 增持（下调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,255 1,305 1,978 3,024 同比 34.60% 3.99% 51.52% 52.92% 归属母公司净利润（百万元） 338 183 258 363 同比 92.06% -45.78% 40.33% 40.89% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.83 0.45 0.63 0.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 85.19 157.11 111.96 79.46 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年中报，实现营业收入同比-43.69%至 5.11 亿元；归母净利润同比-94%至 0.18 亿元；归母净资产 18 亿元，较年初提升 5.00%。 投资要点 ◼ 产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动：2023 年金融信息产品销售节奏变化，叠加 2022 下半年资本市场景气活跃度下降，对公司产品销售及新增获客产生影响，导致金融信息服务负增长。1）金融信息服务仍为 2023 上半年业绩支撑点。2023H1 公司金融信息服务收入同比-50%至 4.43 亿元（占比总营收 87%）。2）业务发力节奏调整，致金融信息服务收入下滑。与 2022 上半年集中销售高端产品不同，公司基于全年工作整体优化调度考虑，2023 上半年主要开展全赢系列私享家版软件产品营销，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在下半年启动），叠加公司用户开发具有滞后性（2022 年市场波动）影响公司 2023 上半年业绩同比下滑，我们预计 23Q3 至 Q4 同比数据将逐步回暖。 ◼ 导流顺畅，券商业务处于良性发展态势，助力麦高全年盈亏平衡：2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至 2023 年 7 月，指南针 MAU 约 150 万。1）经纪业务增收明显，导流效果显著，全年盈亏平衡有望实现。①2023H1 公司手续费及佣金净收入同比+144%至 0.35 亿元；经纪业务净收入 0.34 亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为 97%/6.57%）。②2023 上半年，公司代理买卖证券款较年初+74%至 20.31 亿元，主要系经纪业务规模扩张；经营活动产生的现金流量净额同比+82%至 10.17亿元，主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致；证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。2）资本中介业务有序重启，定增资金将用于资本金补充。2023H1 公司利息净收入同比+252%至 0.13亿元（占比总营收为 2.59%）。公司拟定增 30 亿元，其中将有 16 亿元用于资本中介业务，10 亿元用于投资交易业务。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上原因，我们下调对公司的盈利预测，预计 2023-2025 年，公司归母净利润分别为 1.83/2.58/3.63 亿元（前值分别为 3.74/5.64/8.45 亿元），同比变动分别为-45.78%/40.33%/40.89%，对应 PE 分别为 157x、112x、79x，对应 PB 为 16x、15x、14x。基于公司金融信息服务收入承压，我们谨慎考虑下调公司评级为“增持”，但仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 ◼ 风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27指南针沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 表1：指南针 盈利预测表（截至 2023 年 8 月 29 日收盘） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2022 年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据，2022 年 8 月网信证券与指南针并表 单位：百万元2014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E营业总收入1985395716695786236939321,2551,3051,9783,024金融信息服务收入1975074866085305766228591,1791,1821,4351,988手续费及佣金净收入000000001875417756 经纪业务手续费净收入36341375417756利息净收入00112173031725100252投资收益62219182110101619232528公允价值变动损益00000000-5755营业支出1974424345204455196187691,0011,1191,6752,544归属于母公司股东净利润2910514515512812089176338183258363归属于母公司股东净资产602423875426691,0891,1211,2821,7011,7971,9022,017营业收入增速172.66%6.08%17.13%-13.66%7.84%11.18%34.63%34.60%3.99%51.52%52.92%归属于母公司股东净利润增速262.73%37.39%7.02%-17.41%-5.86%-25.89%97.51